江蘇金租研究報告：“零售+科技”雙領先戰(zhàn)略，“廠商+區(qū)域”兩線并進.pdf

江蘇金租研究報告：“零售+科技”雙領先戰(zhàn)略，“廠商+區(qū)域”兩線并進。公司概覽：A 股唯一上市金租，實控人為江蘇省國資委。江蘇金租成立于 1985 年，2003 年至 2014 年公司引入揚子大橋、南京銀行、法巴租賃等多個股東并 變更為股份制公司，2018 年于上交所掛牌上市，成為 A 股首家上市的金融租 賃公司。近年來，融資租賃行業(yè)監(jiān)管由商務部劃歸銀保監(jiān)會（現國家金融監(jiān)督 管理總局），行業(yè)進入清理整頓和規(guī)范發(fā)展的新階段。當前持牌金融租賃公司 數量穩(wěn)定在 71 家，行業(yè)準入門檻提高。監(jiān)管強調“融物”屬性，引導回歸本 源，對已經具備規(guī)模、資本和合規(guī)優(yōu)勢的企業(yè)構成顯著利好。

經營分析：公司的盈利模式本質上是利差驅動型的金融中介業(yè)務。通過投放融 資租賃資產獲取資產端收益，其與負債端融資成本的差額—即凈利差，是公司 收益的核心驅動。利息凈收入構成了營收的絕對主體，其增長由生息資產規(guī)模 和凈利差共同決定。 1）資產端：融資租賃資產規(guī)模穩(wěn)健增長，收益率小幅承壓。公司融資租賃資 產余額增長穩(wěn)健（2019A-2024A CAGR+13.6%）。但受行業(yè)競爭加劇及實體融 資成本下行影響，年化平均生息資產收益率走低，由 2019 年的 7.3%下滑至 2025H1 的 6.2%。 2）負債端：融資成本下行，提供核心盈利彈性。公司負債以同業(yè)拆借為主 （2024A 占比 82%），受益于國內寬松的貨幣政策，其融資成本優(yōu)勢凸顯，年 化平均計息負債率已從 2019 年的 4.6%降至 2025H1 的 2.3%。 3）得益于負債端成本率降速快于資產端收益率降速，凈利差走擴，貢獻核心 盈利彈性。根據測算，公司凈利差已從 2019 年的 2.75%提升至 2025H1 的 3.95%，展現出強大的盈利韌性。考慮到公司在中小微客群中較強的議價能力， 我們預計其凈利差將維持高位。

核心戰(zhàn)略：“廠商租賃+區(qū)域直銷”雙線并進，科技賦能零售業(yè)務。公司增長戰(zhàn) 略清晰，聚焦零售業(yè)務，依托兩大核心優(yōu)勢：

1）渠道為刃：雙線并進，實現規(guī)模化、高質量的客戶覆蓋。“廠商線”上，通 過深度綁定優(yōu)質廠商（2024 年合作方達 5847 家，同比+61.8%），在產業(yè)源頭 批量獲客，并有效帶動了高資產質量的直租業(yè)務占比提升；“區(qū)域線”上，實 現對中小微客群的網格化覆蓋。

2）科技為基：數字賦能，保障零售業(yè)務規(guī)模化運行。公司將數字能力注入業(yè) 務全流程，形成強大的科技基礎；持續(xù)升級“拓客-風控-運營”全鏈條智慧租 賃系統(tǒng)，推動科技與業(yè)務深度融合，有效提升了運營效率。

低不良率、高 ROE、高分紅、高股息率，兼具成長與價值屬性。公司憑借卓 越的風險控制體系，不良率長期穩(wěn)定在 1%以下，優(yōu)于多數銀行的資產質量。 盈利能力方面，2022A-2025H1 年化平均 ROE 分別為 15.8%、15.7%、14.0%、 13.0%，領先頭部金租公司平均水平。公司堅持穩(wěn)定且高比例的現金分紅政策， 2022A-2024A 分別為 44.00%、52.57%、53.15%，2025/8/22 對應 2024 年股息 率達到 4.68%，為投資者提供了極具吸引力的安全邊際和長期價值。