通信行業(yè)專題研究：Robinhood Markets（HOOD.O），加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)的第二曲線.pdf

通信行業(yè)專題研究：Robinhood Markets（HOOD.O），加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)的第二曲線。公司概況：Robinhood Markets, Inc 由兩名斯坦福大學(xué)畢業(yè)生 Vladimir Tenev 和 Baiju Bhatt 于 2013 年創(chuàng)立，總部位于美國，是一家提供股票、 ETF、期權(quán)和加密資產(chǎn)交易的金融科技公司。公司致力于推動“金融民主 化”，通過降低普通人參與投資的門檻，縮小散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者的 交易費(fèi)用差距，使更多人能夠參與股票投資活動。

加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展歷程：2018 年，公司推出比特幣、以太坊與狗狗幣交易 業(yè)務(wù)；2022 年，公司推出 Web3 錢包 Robinhood Wallet，允許用戶將加 密資產(chǎn)自由轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出錢包，支持以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism 和 Base 等網(wǎng)絡(luò)；2025 年 5 月，公司從立陶宛中央銀行獲得經(jīng)紀(jì)許可證， 該許可允許其在整個(gè)歐盟范圍內(nèi)提供股票交易和其他投資服務(wù)，并使其能 夠符合歐盟加密市場監(jiān)管框架（MiCA）；2025 年 6 月 2 日，公司宣布以 2 億美元收購加密資產(chǎn)交易所 Bitstamp，后者在歐洲、英國和亞洲等地持有 50 多項(xiàng)監(jiān)管牌照以及成熟的機(jī)構(gòu)客戶群；2025 年 6 月 30 日，公司宣布 向歐盟用戶推出代幣化股票交易服務(wù)，首批覆蓋 200 余只美股及 ETF，其 中不僅有 Nvidia、Apple 等知名上市公司股票，還包括 OpenAI、SpaceX 等未上市公司股權(quán)。

加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀：公司加密資產(chǎn)交易收入在 20Q2 只有大約 500 萬 美元，占營收約 2%；25Q2 達(dá)到 1.6 億美元，占營收 16%。

同業(yè)比較：從營收構(gòu)成看，相較于 Coinbase、Gemini 和 OSL，公司加密 資產(chǎn)收入與占比仍然較少，尚未成為公司主營業(yè)務(wù)；從業(yè)績看，公司整體 業(yè)績表現(xiàn)較好，23Q4 以來持續(xù)盈利。將營收拆解，從用戶數(shù)看，公司坐 擁千萬月活，是 Coinbase 的 1.8 倍、Gemini 的 29 倍；從月活 ARPU 看， 公司較為穩(wěn)定，24Q2 突破 50 美元大關(guān)；從交易量看，25Q2 公司加密資 產(chǎn)交易量為 283 億美元，是 Coinbase 的 12%，加密資產(chǎn)交易所賽道交易 量受行情影響較大，公司的貝塔屬性尤其突出；從交易費(fèi)率看，公司加密 資產(chǎn)交易費(fèi)率不斷攀升，24Q4 站上 0.5%，高于 Coinbase。

新業(yè)務(wù)：代幣化股票。2025 年 6 月，公司在歐洲以差價(jià)合約的方式涉足 代幣化股票業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為，這一產(chǎn)品模式體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的“以合規(guī)的 方式推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)”的能力。在美國總統(tǒng)特朗普“將美國打造為加密資產(chǎn) 創(chuàng)新之都”和美國證監(jiān)會主席 Paul Atkins“最小監(jiān)管劑量”“允許‘超級 應(yīng)用（super-app）’型交易平臺創(chuàng)新”“希望代幣化股票誕生在美國市場” 等政策精神的引領(lǐng)下，公司作為擁有大量股票和加密資產(chǎn)交易基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)商，有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇，充分享受加密資產(chǎn)交易滲透率 不斷提升的時(shí)代紅利，迎來 EPS 與估值的雙重提升。