鈾行業(yè)專題報(bào)告：政策催化與地緣脫鉤共振，推動(dòng)濃縮鈾環(huán)節(jié)戰(zhàn)略價(jià)值重估.pdf

鈾行業(yè)專題報(bào)告：政策催化與地緣脫鉤共振，推動(dòng)濃縮鈾環(huán)節(jié)戰(zhàn)略價(jià)值重估。在全球能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型、核電復(fù)興重新進(jìn)入政策核心的大背景下，鈾濃縮作為核燃料循環(huán)中的關(guān)鍵中游環(huán)節(jié)，正逐步從傳統(tǒng)“冷門” 走向地緣博弈下的“戰(zhàn)略高地”。本報(bào)告系統(tǒng)梳理鈾濃縮的工藝流程與技術(shù)邏輯，深入解析全球濃縮鈾市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，歐 美“去俄化”政策帶來的行業(yè)重構(gòu)機(jī)會(huì)，測(cè)算了中長(zhǎng)期核電與SMR放量對(duì)分離功需求的推動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步挖掘美國(guó)本土濃縮 產(chǎn)業(yè)鏈重建進(jìn)程中的核心受益標(biāo)的Centrus Energy。

全球濃縮鈾供應(yīng)格局高度集中，地緣重構(gòu)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。全球濃縮鈾行業(yè)長(zhǎng)期呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，技術(shù)壁壘、安全監(jiān)管、資金投入和 客戶信任構(gòu)筑了高準(zhǔn)入門檻。Rosatom曾占據(jù)全球約40%市場(chǎng)份額，是全球最大濃縮服務(wù)提供商。然而，受歐美“去俄化”政策推動(dòng)，全 球濃縮鈾供應(yīng)格局正在重構(gòu)，西方對(duì)非俄濃縮能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄廠商迎來訂單與價(jià)格雙重抬升。濃縮鈾作為 “軍民兩用”戰(zhàn)略資源，其稀缺性與不可替代性正推動(dòng)其估值體系重估。

SMR放量與濃縮濃度提升共同推高分離功（SWU）需求。中長(zhǎng)期看，全球核電裝機(jī)預(yù)期持續(xù)上修疊加SMR商業(yè)化加速，將顯著推高全球鈾濃 縮需求。一方面，傳統(tǒng)三代堆持續(xù)擴(kuò)容，帶動(dòng)基礎(chǔ)LEU濃縮需求穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，SMR多采用高豐度低濃鈾（HALEU），其燃料濃度可 達(dá)10%–20%，單位產(chǎn)出的SWU消耗大幅高于常規(guī)反應(yīng)堆。根據(jù)測(cè)算，濃縮至20%的HALEU每公斤需約45 SWU，遠(yuǎn)高于當(dāng)前主流LEU每公斤需 要6.25–8.85 SWU，預(yù)計(jì)SMR將成為未來增量SWU需求的主要來源。

美國(guó)加速重建本土供應(yīng)鏈，Centrus有望成為核心受益標(biāo)的。在能源安全和政策牽引下，美國(guó)政府正通過立法撥款、行政命令和采購(gòu)合同 等多項(xiàng)手段，全力重構(gòu)本土鈾濃縮能力。2022年通過《通脹削減法案》提供7億美元支持HALEU供應(yīng)計(jì)劃，2024年再次撥款27億美元用于 擴(kuò)建LEU與HALEU產(chǎn)能；2025年特朗普簽署行政令，要求能源部長(zhǎng)在120天內(nèi)制定本土濃縮能力提升方案。Centrus作為美國(guó)少數(shù)具備HALEU 量產(chǎn)能力的廠商，獲得多項(xiàng)DOE合同支持，并重啟離心機(jī)制造，深度綁定政策主線，是本輪美方核燃料自主化最明確的配置方向之一。