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中國鈾業(yè)公司研究報(bào)告：成長為錨、成本為盾的鈾業(yè)龍頭。

全球核電復(fù)興與補(bǔ)庫周期雙重共振，有望打開天然鈾價(jià)格上行空間

我們預(yù)計(jì) 2025-35 年全球天然鈾供需維持緊平衡，全球新建+重啟核電站或 推動天然鈾需求 CAGR 達(dá) 3.3%，疊加核電業(yè)主補(bǔ)庫計(jì)劃，天然鈾總需求 CAGR 或抬升至 4.2%以上，高于同期天然鈾礦供給增速（CAGR 3.3%）。 2021-25 年全球天然鈾采購規(guī)模僅能覆蓋需求的 72%，行業(yè)持續(xù)通過商業(yè) 庫存去化滿足需求；2H25 以來，隨著全球新建、重啟、延壽核電預(yù)期提振， 天然鈾庫存周期正在反轉(zhuǎn)，美、印已率先采取補(bǔ)庫動作，全球天然鈾補(bǔ)庫的 “FOMO”情緒或推動天然鈾采購規(guī)模增長，全球地緣政治沖突背景下的油、 氣、煤價(jià)格上漲則進(jìn)一步打開了天然鈾價(jià)格的上行空間。

稀缺的天然鈾成長標(biāo)的，在手國內(nèi)天然鈾礦專營權(quán)+內(nèi)生增長彈性足

公司在手天然鈾可采儲量規(guī)模位列全球上市天然鈾公司第三、國內(nèi)第一，在 運(yùn)、在建、高勘項(xiàng)目梯隊(duì)完整：一方面，公司具備國內(nèi)天然鈾礦獨(dú)家專營權(quán)， 目前擁有 17 宗鈾礦開采權(quán)；另一方面，公司在海外控股全球第二大露天礦 山羅辛礦，并參股納米比亞近年來最大的重啟項(xiàng)目 LH 礦和最大的綠地新建 項(xiàng)目 Etango 礦。公司成長性在全球主要鈾礦企中較為突出，我們測算公司 2025-27E/2025-29E 權(quán)益產(chǎn)量 CAGR 有望達(dá)到 20.8%/14.5%。

境內(nèi) ISR 開采+境外露天開采或在硫酸漲價(jià)周期提供成本緩沖

全球大部分天然鈾開采需要硫酸，2025 年全球硫酸供需趨緊趨勢已現(xiàn)、美 以伊沖突對硫磺供給的擾動進(jìn)一步推高了硫酸價(jià)格，行業(yè)整體成本曲線或上 移。對公司而言，一方面公司境內(nèi)部分新礦山如國鈾一號采用二氧化碳和氧 氣的原位浸出法，從而避免了硫酸的使用；另一方面公司境外納米比亞礦山 羅辛礦具備酸耗降低趨勢，且 LH 礦采用堿式浸出不具備硫酸價(jià)格對成本的 傳導(dǎo)擾動，一定程度上減緩了硫酸漲價(jià)導(dǎo)致的成本上升，形成相對成本優(yōu)勢。