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中寵股份研究報告：寵物食品龍頭代工基本盤穩固，自有品牌突破瓶頸蓄勢待發。OEM/ODM起家，業務覆蓋全球多國，在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨 等國均建設工廠。公司旗下擁有“Wanpy頑皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees 領先”三個自有品牌，產品覆蓋寵物主糧、零食、保健品等多種品類。2013 2023年，公司營收保持較快增長，2023年實現營收37.5億元，同比+15.4%， 近十年復合增速達22.15%；2023年以來公司境外代工業務持續增長，疊 加境內品牌調整后成效顯著促業績釋放，2023年歸母凈利潤2.3億元，同 比+120.1%，2024年公司預告歸母凈利潤同增54%-72%，業績持續高增。

境內乘寵物行業東風，自有品牌快速成長。2023年公司境內業務營收14.1 億元，占總營收32%，以自有品牌銷售為主。2023年初公司進行自有品牌 調整，聚焦主糧產品發力，通過區隔渠道、精簡SKU、打造核心爆品等方 法，2024年頑皮主品牌重回增長通道，品牌勢能拐點向上。品牌建設上， 多品牌矩陣打開成長空間，“Wanpy 頑皮”以“鮮”為核心，定位中端， 品牌煥新后成效顯著；“ZEAL 真致”以天然原料、新西蘭進口為賣點，定 位高端；“Toptrees 領先”作為互聯網品牌，線上運營經驗豐富，打造出適 合年輕消費群體的寵物食品系列。渠道建設上，線上渠道保持快速增長， 逐漸提升直營占比；線下完善經銷商體系，將線下渠道作為品牌宣傳的窗 口，持續深化品牌影響力。

境外代工龍頭基本盤穩固，海外需求增長+新增產能釋放提振業績。2023 年公司境外業務營收26.6億元，占總營收68%，境外業務主要包括國內代 工出口、海外工廠代工以及自有品牌出海，產能遍及中國、美國、加拿大、 新西蘭、柬埔寨5個國家，共有國內工廠基地13間，國外生產基地5間， 建設中工廠4間，依托全球產能規模優勢和過硬的產品質量，逐步積累國 際大型零售商和經銷商，客戶基礎優質且穩定。需求端開拓歐洲新客戶帶 來銷售增量，供給端公司在美國/加拿大/新西蘭持續進行代工產能擴張，預 計分別新增產能1.2萬噸/400噸/2萬噸，國內山東工廠擴建6萬噸干糧及 4萬噸濕糧產能。