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登康口腔研究報告：從獅王戰略聚焦看登康“高價值”邏輯。對標海外，我國牙膏行業逐步由“量價齊增”向“價增驅動”切換， 國貨崛起正當時 。①行業趨勢：美國、日本牙膏成熟市場過去 10 年保持中低個位數 穩健增長，價增為主要貢獻。中國牙膏零售額在過去 10 年增速中樞所 有下降，行業增長逐步由量價齊增向價增過渡，對比美、日，我國居 民人均牙膏消費額、零售單價均有倍增空間。牙膏功能升級是產品價 值提升的重要驅動，對比海外，中國全方位護理、抗敏感、牙齦健康 等的好功能&高價值牙膏占比仍有提升機會。 ②競爭格局：目前我國牙膏公司 CR3、CR5 與海外成熟市場差異 并不顯著，但 2014-2023 年間，我國牙膏“國貨”的占比自 20%左右 顯著提升至 40%左右，搶占外資份額。且從日本、美國的競爭結構看，本土公司均穩定占據頭部。隨著我國民族品牌的持續崛起，預計未來 行業向“以國貨為主導“的格局切換將為我國牙膏品牌提供發展機遇。

日本獅王：近 10 年戰略聚焦“高價值”，價、利齊增有跡可循。 2012 年獅王提出“聚焦高價值產品、海外發展”的經營戰略，通 過在日本國內提升各類高價值產品占比、發展東南亞及中國的海外業 務，營收實現正增，盈利能力顯著提升。2018-2022 年獅王牙膏高價值 產品銷售額占比自 25%提升至近 45%，低價值產品占比則自 30%降至 18%左右。2010 年以來，獅王牙膏板塊基本每年均有新品上市，新品 單克重零售均價基本在 6 日元/g（0.3 元/g）以上，而經典基礎款零售 均價則在 2-3 日元/g（0.1-0.15 元/g）左右。獅王 2012-2020 年經營利 潤中樞自 3%左右顯著提升至 10%+，高價值戰略對利增效果顯著。

登康口腔：“冷酸靈”品牌勢能強勁，產品渠道向上而行。 公司由重慶國資委控股，是口腔護理老牌企業，核心品牌“冷酸 靈”以 60%左右份額占據抗敏感牙膏領域頭部。 ①產品升級：近年公司產品價格帶向上延伸，拉動毛利率提升。 2020 年以來公司牙膏的出廠克均價每年的同比增長幅度在 2-5%之間， 總銷售量呈中高個位數增長，公司中高端系列“醫研”、“專研”系 列加大曝光，產品升級有序推進。對比電商平臺競品價格帶，我們認 為，未來，公司產品仍有持續向零售價 0.15-0.2 元/g 的中高端價格帶 延伸的空間。 ②渠道擴張：公司線下踐行深度分銷、近年份額逆勢提升，1H24 線下市占率達 8.6%、排名升至第三；同時，在牙膏行業線上化趨勢下 （線上占比 40%+），公司積極把握興趣電商紅利，布局全平臺銷售， 19-23 年電商渠道收入 CAGR 達 53%。