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倍加潔（603059）研究報告：收購薇美姿股權，深化布局口腔大健康。公司前身揚州明星牙刷有限公司成立于 1997，2003 年設立揚州恒生精密 模具有限公司研究開發牙刷模具，在牙刷模具的設計與研發方面處于行業 領先地位，多項模具榮獲高新技術產品認證。2004 年在和跨國客戶的合作 過程當中切入濕巾生產，設立揚州倍加潔日化有限公司。2006 年成立揚州 美星口腔護理用品有限公司，開始生產研發除牙刷之外的口腔護理產品。 2016年6月進行股改，變革為倍加潔集團。2018年3月上交所主板上市。 2021 年公司營收突破 10 億元人民幣，出口及收匯突破 1 億美元。

公司營業收入穩健增長，利潤端受到自有品牌投入影響

2013-2021 年公司營收收入穩健增長，CAGR 為 7.03%，歸母凈利潤方 面，2013-2019 年公司歸母凈利潤快速增長，2019 年達到 1.09 億元， CAGR 為 13.63%。2020 和 2021 由于加大自有品牌投入公司歸母凈利潤 有所下滑，2022Q1-3 公司歸母凈利潤 4308 萬元，同比改善，未來公司利 潤率有望隨自有品牌控費減虧得到改善。

我國口腔護理市場千億規模，進階品類崛起快速增長

2020年我國口腔護理市場零售額為 884 億人民幣，預計 2025 年達到 1522 億。2020 我國人均口腔支出 136 元，對比海外發達國家具備較大增長潛 力。品類來看，手動牙刷、牙膏品類成熟，而沖牙器、漱口水、牙貼、牙 線等新興品類快速增長。中國口腔護理市場 2021 年市占率前 5 的公司分 別為高露潔、云南白藥、寶潔、薇美姿、飛利浦，CR5 為 55.7%；市占率 前 5 的品牌分別為云南白藥、好來、佳潔士、舒克、高露潔，CR5 為 49.10%，本土品牌市占率有所提升。

倍加潔：內生外延并舉，收購薇美姿股權，深耕口腔大健康+

（1）內生增長：牙刷為公司傳統優勢產品，公司坐落“牙刷之都”，生產 技術領先，產業鏈優勢明顯；濕巾產品則多年位于我國濕巾出口量居前位 置；近年來公司擴張包括牙線、漱口水、口噴等新興口腔護理產品，22 年 前三季度增速高達 61%。自有品牌方面，自有口噴類產品表現不俗，自有 品牌 23 年銷售規模有望破億。（2）外延發展方面，擬追加收購薇美姿股 權，交易完成后持有薇美姿 32.17%股權，薇美姿旗下擁有舒客及舒客寶 貝兩大品牌，2020 年在中國口腔護理市場份額第 4，此次收購有助于補齊 公司品牌方面短板，發揮供應鏈協同價值，深化口腔大健康戰略。