登康口腔研究報告：抗敏龍頭地位夯實，產(chǎn)業(yè)延展成長可期.pdf

登康口腔研究報告：抗敏龍頭地位夯實，產(chǎn)業(yè)延展成長可期。重慶國資委下屬核心資產(chǎn)，抗敏龍頭邁向口腔大健康。公司主要從事 口腔護理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心品牌“冷酸靈”的國民知名度高， 品牌資產(chǎn)優(yōu)質。實際控制人為重慶國資委，設有核心骨干持股平臺，管理 層穩(wěn)定，且深耕口腔護理行業(yè)，賦能公司長期發(fā)展。2023年收入/歸母凈 利潤分別同比增長4.8%/5%，24Q1收入/歸母凈利潤分別同比增長5.2% /15.6%，保持穩(wěn)健增長。23/24Q1毛利率分別同比+3.6/+7.2pct至44.1% /48.4%，凈利率分別同比+0.1/+1.0pct至10.3%/10.4%，盈利能力向好。

口腔護理行業(yè)：行業(yè)穩(wěn)步擴張，國貨蓄力迸發(fā)。1）行業(yè)規(guī)模：口腔 清潔護理用品市場規(guī)模達到500億，預計2022-27年將保持5.2%的增速； 其中傳統(tǒng)品類增速放緩，由量增切換至價增，主要來自產(chǎn)品功效升級、技 術工藝迭代、IP聯(lián)名等；隨著消費需求多元化，新興品類快速增長，其功 能和可選屬性更強，細分品類多且格局較為分散，呈現(xiàn)出品類專注化的傾 向。2）競爭格局：國貨品牌逆勢向上、份額提升。國貨品牌差異化的功 效定位（如云南白藥定位中草藥，冷酸靈深耕抗敏感，好來定位美白等）， 均積淀深厚的品牌資產(chǎn)，后疫情時代憑借扎實的線下根基、靈活的組織架 構，把握渠道紅利，快速響應需求端的變化，逆勢下實現(xiàn)份額的提升。

成長性分析：傳統(tǒng)品類價增為主，新品類接力成長，多渠道協(xié)同并進。

品牌端：核心品牌冷酸靈在線下渠道位居牙膏國貨龍二、牙刷國貨 龍三，在抗敏感牙膏賽道穩(wěn)居龍頭地位；多元營銷方式相結合，提高 品牌曝光度，加快品牌煥新進程；高舉高打快速占據(jù)消費者心智，銷 售費用率整體可控。

產(chǎn)品端：①傳統(tǒng)品類作為公司主要的收入和利潤來源，是公司成長 和發(fā)展的基石，隨著產(chǎn)品功效升級，未來主要以價格驅動為主，品牌 抗敏賽道滲透率有望提升；對比口腔護理行業(yè)的頭部品牌，在產(chǎn)品功 效升級+產(chǎn)品結構優(yōu)化下，冷酸靈牙膏在產(chǎn)品單價和利潤率均存在提 升空間，有望為公司未來2-3年的增長提供動力；②新品類：通過 品類延展、產(chǎn)業(yè)延展等從基礎口腔護理向口腔醫(yī)療、口腔美容快速延 伸，有望成為公司的第二成長曲線。

渠道端：①線下：具備深厚的線下渠道壁壘，包括渠道開發(fā)率、成熟 且可復制的渠道運營模式（經(jīng)/分銷二級體系、準入/退出政策、返利 激勵等保證渠道商的利潤）等，支持公司持續(xù)對空白市場進行開發(fā)； 同時積極開發(fā)CS、OTC、美妝店等新渠道實現(xiàn)多樣化的布局，帶來新 的增量；②線上：線上滲透率較行業(yè)平均有較大提升空間，受益抖音 等新興電商平臺的紅利，繼續(xù)保持快速增長；新興電商平臺以高單 價、高毛利的產(chǎn)品為主，線上的盈利能力有望持續(xù)提升。