行業(yè)比較專(zhuān)題報(bào)告：財(cái)務(wù)視角，比較出口鏈海內(nèi)外業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)勢(shì).pdf

行業(yè)比較專(zhuān)題報(bào)告：財(cái)務(wù)視角，比較出口鏈海內(nèi)外業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)視角下，出口鏈基本面表現(xiàn)幾何？ 中報(bào)數(shù)據(jù)顯示出口鏈具備業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，印證上半年出口邊際修復(fù)邏輯。今年上半年國(guó)內(nèi)有效需求不足，而出口受益 于發(fā)達(dá)國(guó)家補(bǔ)庫(kù)、新興市場(chǎng)國(guó)家維持景氣，存在邊際修復(fù)邏輯。2024H1 A 股具備海外業(yè)務(wù)收入的組合整體海外營(yíng)收同 比為 9.9%，相比于全 A 非金融-0.5%顯然具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；盈利視角來(lái)看，盡管具備海外業(yè)務(wù)收入 ROE 與全 A 非金融 ROE 之間的差值并非進(jìn)一步擴(kuò)張，但整體維持在正值區(qū)間且依賴外需的板塊 ROE 仍具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，意味著更為依賴外需的 板塊景氣相對(duì)較高。進(jìn)一步拆分各細(xì)分板塊國(guó)內(nèi)、海外業(yè)務(wù)，對(duì)比各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可篩選得到： （1）海外營(yíng)收改善，海外毛利率環(huán)比穩(wěn)定或提升且海外-國(guó)內(nèi)毛利率差值>0，包括：工程機(jī)械、汽車(chē)零部件、通信設(shè) 備、紡織制造等。這意味著，在海外業(yè)務(wù)具備相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)且盈利能力持續(xù)邊際改善的背景下，海外需求的邊際改善 或?qū)⒇暙I(xiàn)更多的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?（2）海外營(yíng)收改善且海外毛利率環(huán)比穩(wěn)定或提升，海外-國(guó)內(nèi)毛利率差值<0 但差距收斂，主要對(duì)應(yīng)：家居用品。雖然 其海外毛利率仍然低于國(guó)內(nèi)毛利率但兩者之間的差距逐步收斂，即海外業(yè)務(wù)的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)正在逐步提升。 （3）僅海外營(yíng)收改善，包括：專(zhuān)用設(shè)備、消費(fèi)電子。上述細(xì)分板塊相比內(nèi)需而言，外需景氣更高，疊加較高的海外 毛利率或者外需依賴度，依然可以享受外需改善所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 考慮到：（1）當(dāng)前全球宏觀環(huán)境仍然存在兩大不確定性，即海外美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩+關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)出口板塊帶來(lái) 風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，尤其是對(duì)美出口占比較高的板塊其風(fēng)險(xiǎn)偏好回落或更多。（2）結(jié)合我們整體市場(chǎng)觀點(diǎn)，建議右側(cè)交易降息 邏輯，在“市場(chǎng)底”之前維持大盤(pán)價(jià)值防御策略。對(duì)應(yīng)至出口鏈細(xì)分板塊，建議優(yōu)先關(guān)注外需維持韌性或邊際改善+ 終端需求以新興市場(chǎng)國(guó)家為主的細(xì)分板塊，包括：船舶、商用車(chē)、工程機(jī)械，以及部分汽車(chē)零部件、專(zhuān)用設(shè)備等。其 中，前兩者雖然并未符合財(cái)務(wù)篩選邏輯（主因中報(bào)披露個(gè)股數(shù)量較少），但中觀層面仍符合相對(duì)景氣邏輯。靜待“市 場(chǎng)底”到來(lái)，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)+基本面具備韌性，預(yù)計(jì)板塊仍有較大概率獲得超額收益。

各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總 （一）上游周期：不確定性上升背景下，關(guān)注具備宏觀邏輯支撐的板塊。具體行業(yè)景氣展望：黃金，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期 開(kāi)啟利好金價(jià)表現(xiàn)，其上漲確定性相對(duì)較強(qiáng)，可逢低布局。（二）中游制造：產(chǎn)業(yè)價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，關(guān)注需求相對(duì)韌性 品種。具體行業(yè)景氣度展望：1、電力，短期宏觀需求偏弱背景下，其基本面仍然具備相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)；2、機(jī)械（包括 工程機(jī)械、船舶），以叉車(chē)為代表的工程機(jī)械+船舶外需均維持相對(duì)景氣，疊加政策補(bǔ)貼支持下，可關(guān)注設(shè)備更新領(lǐng)域。 （三）下游消費(fèi)：靜待消費(fèi)信心回暖，關(guān)注性價(jià)比或存在政策支持領(lǐng)域。具體行業(yè)景氣展望：1、汽車(chē)（商用車(chē)等）： 內(nèi)需具備補(bǔ)貼政策支持，貨車(chē)為代表的細(xì)分品類(lèi)邊際受益明顯；外需以新興國(guó)家為主，具備相對(duì)景氣；2、家電：政 策支持下內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)邊際改善，海外庫(kù)存相對(duì)低位但可能存在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。（四）TMT：板塊景氣延續(xù)分化格局。具體 行業(yè)景氣展望：半導(dǎo)體及消費(fèi)電子，預(yù)計(jì)下半年有望延續(xù)溫和復(fù)蘇，景氣或?qū)⒀永m(xù)邊際改善。（五）金融地產(chǎn)：銀行 凈息差底部企穩(wěn)，地產(chǎn)延續(xù)弱勢(shì)行情。