中美庫存周期視角看出口鏈相關投資機會.pdf

中美庫存周期視角看出口鏈相關投資機會。回顧 2023 年以來，中美共振去庫之下中國出口需求景氣回落。2023 年我國出口總額 3.38 萬億，同比下跌 4.6%；節 奏上來看，2023H1 出口同比持續下滑，下半年在低基數及全球制造業 PMI 邊際有所回暖的支撐下出現邊際改善。結構 上來看，以 HS 編碼分類進行觀察，結合出口結構占比及同比增速來看，維持相對景氣的板塊主要聚焦于：車輛及其 零附件、塑料及其制品、家具、鋁及其制品、橡膠及其制品等。 中美庫存周期視角下，出口鏈哪些板塊的景氣有望率先迎來改善？盡管 2018 年以來在中美貿易摩擦持續升級的背景 下，美國在我國出口結構中的比重出現明顯回落，但當前美國仍然是我國主要出口地區之一，以 2023 年各個國家出 口結構來看，美國占比為 14.97%，仍然位居前三。事實上，美國庫存周期與我國工業企業庫存周期、出口依然存在較 大的相關性。因此，我們結合中美庫存周期、美國在我國出口的份額占比以及我國在美國進口的份額占比，進而篩選 未來出口鏈景氣有望率先迎來改善的板塊。主要集中于：（1）周期板塊：包括地產后周期（家具、家電等）、化工等； （2）消費板塊：包括紡織、服裝等；（3）科技制造：包括通用機械、電子等。以上品種均處于中美雙方依賴度較高 且當前美國庫存已經處于歷史低位的品種，甚至部分細分產品需求已經底部企穩甚至出現邊際改善，這意味著，需求 端庫存低位已經難以繼續拖累我國出口，而未來一旦補庫周期開啟，或將有望帶動我國相關品種出口增速率先迎來邊 際改善。