福昕軟件研究報告：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業.pdf

福昕軟件研究報告：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業。PDF行業潛在規模廣闊，僅少數廠商掌握完整核心技術。PDF（Portable Document Format）作為一種電子文檔格式，其在不同設備與操作系統間能保 持顯示一致性，忠實再現原稿每一個字符、顏色及圖象，同時具有體積小、速 度快的優點，因此在電子文檔、工程制圖、出版印刷、檔案管理等領域被廣泛 使用。參考Adobe與IDC的數據，2024年行業的潛在市場規模約320億美元， 行業增長因素包括高頻使用垂直行業場景滲透、應用領域擴展、網頁及移動場 景、共享PDF、免費用戶及盜版用戶向付費轉換、電子簽名與人工智能功能、 新興市場增長推動等。全球僅少數軟件企業通過自主研發掌握了完整的PDF 格式生成、渲染、轉換與版面識別等關鍵技術。特別是對于穩定性要求高的企 業客戶，技術可以構筑顯著壁壘。行業發展日趨成熟，全球維度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等為代表的知名品牌。Adobe為絕對龍頭， 福昕在Kofax、Nitro、PDF element（萬興）等二線廠商中處于領先位置。

福昕軟件專注于PDF領域，高度產品化，具備全球競爭力。福昕軟件自成立 以來始終專注于PDF領域，產品矩陣完備，具有自主知識產權體系，被2B軟 件評測平臺G2評選為“2024全球最佳軟件公司”，是除Adobe外唯一入選百 強名單的PDF廠商。公司有實力參與全球化競爭，海外收入占比近九成，同 時客戶以機構為主，得到加拿大共享服務局、培生教育、一汽大眾等眾多國際 知名企業認可，谷歌Chrome瀏覽器與Android平臺、亞馬遜的Kindle閱讀器 以及微軟搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技術。當前公司積極推進訂閱 制轉型，截至今年年中訂閱業務ARR達3.25億元，較23年末增長約30%， 續費率達94%。作為高度產品化的軟件廠商，公司毛利率維持在近95%的高 水平，在低邊際成本的背景下打開利潤釋放空間，費用方面由于人員成本具有 一定剛性，隨團隊規模逐步維穩、訂閱制轉型穩定客戶降低銷售成本、渠道化 轉型降低直銷人員費用，我們對公司控費預期及中期利潤釋放持樂觀態度。

存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，AI打開成長空間。我們認為福昕軟 件的核心成長邏輯在于對龍頭Adobe份額的替代，由于其業務以2B為主，因 此在產品矩陣及產品功能能夠替代并做到好用易用、技術自主可控的背景下， 通過渠道的背書與客戶觸達彌補品牌力與銷售團隊規模上的劣勢，并通過低價 戰略來實現客戶轉化。當前Adobe在PDF端收入體量為福昕30余倍，不考慮 增量客戶與增量場景的情況下，撬動Adobe極低比例的客戶即有望幫助福昕 實現收入的大幅增長，疊加高毛利業務特性及費用端的有效控制，公司整體成 長與利潤釋放可期。福昕軟件除了擁有清晰明確的成長路徑，同時還有望依靠 云計算技術的發展實現訂閱制轉型，達成商業模式的內生優化，以及依靠人工 智能技術的發展重塑自身產品，打開增量空間，增強客戶粘性，提供漲價預期， 以及助推公司的訂閱制轉型。