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金山辦公研究報告：從云化到智能，WPS AI未來可期。辦公軟件龍頭，營收業績穩步增長。公司成立于2011年，經過十余年的發展， 成為國內辦公軟件龍頭，主要產品是WPS Office辦公套件，覆蓋PC端、移動 端和云端，為用戶提供全方位的辦公解決方案、新型智能化辦公形態以全終端 和云服務形式覆蓋各種需求場景。近年來，公司業務快速發展，2018-2021年 收入增速較高，分別為49.97%/39.82%/43.14%/45.07%，2022-2023年受機構授 權業務景氣度影響，收入增速有所下滑，同比增長18.44%。2023年實現營業 收入45.56億元，同比增長17.27%，實現業績13.18億元，同比增長17.92%。 公司盈利能力較為穩定，毛利率維持在85%左右，凈利率整體維持在30%左 右。隨著數字化時代的發展以及線上協作辦公需求增加，個人及機構訂閱業務 收入分別從2018年的3.7/0.23億元提升至2023年的26.53/9.57億元，占收比 分別從32.73%/2.03%提升至58.24%/21.01%。

辦公軟件市場潛力大，AI+辦公為大勢所趨。隨著全球數字化進程加速，企業 上云需求增加，疊加國家對軟件行業政策扶持以及AIGC賦能辦公軟件，辦公 軟件市場潛力巨大。2023年我國協同辦公市場規模將達到330.1億元，同比增 長12.3%。在當前全球的AI浪潮下，頭部辦公軟件公司如微軟、釘釘、金山、 360織語等紛紛圍繞AI賦能發布一系列辦公產品，競爭激烈。公司憑借大模 型合作+小模型自研、長期行業Know how積累以及AI技術優勢，于2023年 4月推出了WPS AI，對標微軟的Copilot，功能覆蓋全面，易用性可與Copilot 持平。2023年11月16日，WPS付費界面上線AI寫公式功能，作為超級會員 和超級會員Pro年費會員的超值福利加包，公司宣布開啟WPS AI功能公測。 2024年3月29日，公司宣布其WPS AI產品已制定出定價方案，WPS AI當 前價格為188元/年。

會員體系升級、WPS+AI等多重利好加持，公司產品有望量價齊升。C端：公 司已于2023年完成會員體系優化，2023年年底也宣布暫停廣告業務，預計將 顯著增強用戶體驗感。AI賦能辦公不僅能夠強化WPS Office原有的工具屬性， 更能夠引領辦公軟件從工具轉化為助手屬性，有效地完成協助辦公，滿足C端 用戶的多元化需求，預計隨著2024年WPS AI商業化落地，AI賦能辦公的新 型工具使用方式將進一步提升總體用戶數、提高原有用戶忠誠度、吸引新會員， 用戶付費率與ARPU有望持續提升。通過測算，在WPS推出后，用戶綜合 ARPU預計由2023年74.75元提升至2024年83.62元，實現同比增長11.86%， 2025年有望增長11.85%至93.53元。B端：堅定看好WPS AI對B端客單價 的提升，通過WPS Office與云和協作兩大能力主線拉動，公司B端產品有望 量價齊升，成長空間有望進一步打開。