金山軟件動態跟蹤報告：“生生不息”的金山軟件，2025年游戲+辦公+云業務前景向好.pdf

金山軟件動態跟蹤報告：“生生不息”的金山軟件，2025年游戲+辦公+云業務前景向好。游戲業務：堅持精品戰略，做深做透經典劍俠情緣系列，《劍網 3》歷經 15 年 持續展現韌性，全平臺打通帶動老玩家回歸；不斷布局拓展新品類，2025 年多 款游戲有望上線。2024 年 6 月《劍網 3 無界》移動端上線，與公司端游《劍網 3》旗艦版實現全平臺數據互通。西山居官方披露數據顯示，《劍網 3 無界》公 測首月月活用戶數達 1146 萬，其中 691 萬為回歸玩家，這體現了該系列游戲通 過創新和拓展依舊保持著對老玩家的吸引力以及開拓新玩家市場的能力。盈利能 力方面，在 8 月 8 日-8 月 12 日的 15 周年慶活動期間，《劍網 3》全平臺流水 5 天時裝銷售額估算超 2 億元，這顯示了這款經典劍俠 IP 游戲經過 15 年仍具備強 大的吸金能力和玩家的高付費意愿。在手游戲方面，目前公司在手儲備游戲有 5 款，其中 2 款自研游戲《解限機》《劍俠情緣·零》以及 2 款代理游戲《封神再 臨》《此間山?！肪勋@版號，另一款自研游戲《劍俠世界 4》仍在申請版號， 2025 年多款新游蓄勢待發。

辦公業務：ToB/ToC 雙訂閱制轉型已有效果，WPS AI 2.0 發布開啟 AI 商業化， 2025 年信創節奏有望改善，長期海外 C 端仍大有可為。2024 年 7 月金山辦公 推出的 WPS AI 2.0 新增 AI 寫作助手、AI 閱讀助手、AI 數據助手、AI 設計助手， 為用戶提供更加便捷高效的創作體驗，有力促進用戶粘性和付費轉化提升，帶動 C 端訂閱業務穩健增長；WPS 365 打通?檔、AI、協作三大能力，全面覆蓋一個 組織的辦公需求，進一步帶動 B 端訂閱 SaaS 轉型。2025 年預計伴隨信創節奏 回暖，B 端授權業務營收有望恢復正增長；長期來看，WPS 海外滲透率仍有提 升空間，與小米新加坡協議合作有望提升品牌知名度，助力出海戰略持續推進。

聯營公司 1：金山云盈利能力持續改善，未來 3 年來自小米&金山軟件生態的收 入有望加速增長。AI 業務加速增長帶動金山云 3Q24 收入重回雙位數增長區間， 同時伴隨公司收入結構改善（AI 等高毛利率業務營收占比提升+低毛利率的 CDN 業務戰略收縮）、優化行業云項目選擇及有效的成本控制，公司盈利能力延續改 善趨勢，毛利率已從 2Q22 的 3.4%提升至 3Q24 的 16.1%。2024 年 11 月 19 日公司發布關聯交易公告，根據公告，金山云在 2025-2027 三年來自金山軟件+ 小米集團的收入上限分別為 27.8/37.4/48.1 億元，加總金額達 113 億元(vs 2023 年來自小米+金山軟件營收 11 億元），生態戰略合作帶來的業績彈性可期，對 金山軟件利潤端拖累有望收窄。

聯營公司 2：獵豹移動短期尚處虧損狀態，但 AI 轉型正在持續推進。獵豹移動 目前處于從移動互聯網向以 AI 驅動的產業互聯網進行戰略升級階段，機器人& 大模型業務發展前景良好，AI 業務營收占比有望持續提升。