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良信股份研究報告：“兩智一新”穩增長，AIDC創新機。深耕低壓電器20余載，轉型智能配電解決方案提供商。公司成立于1999 年，是我國低壓電器領域的領軍企業之一。低壓電器下游覆蓋廣泛，地 產作為主要其主要應用下游當前處于下行周期，公司居安思危，22年提 出“兩智一新”戰略進行發展轉型，成立4大BU協同作戰，從單一設 備制造商向智能配電解決方案提供商轉型。24年受地產下游疲弱+市場 &研發高投入影響，營收&利潤同比-8%/-39%，隨著AIDC需求放量+地 產降幅收窄，我們預計公司24-27年營收CAGR有望達到20-30%。

成長性：風儲高速增長，AIDC直流化+國產替代創造新機遇。1）新能 源領域，我們預計24年新能源下游收入占比約45-50%，其中光伏、儲 能和風電收入占比較高。公司新能源領域持續發力，不斷提升市場份額， 展望25年，儲能和風電裝機需求有望維持高增，光伏維持高位，公司 新能源下游收入有望實現20-30%增長。2）數字能源領域，我們預計24 年數字能源下游收入占比約10-15%，AI的快速發展拉動AIDC基礎設 施的建設需求，國內市場公司與華為、中興等頭部解決方案廠商合作多 年，未來有望在AIDC國產化替代的需求中提高低壓電器&開關柜份額， 海外公司憑借完善的直流產品儲備、優異的性能以及性價比，積極推進 與維諦技術產品合作，為HVDC配套直流低壓電器產品，我們測算到 27年數據中心市場有望為公司帶來近20億的收入空間，成長空間廣闊。

基本盤：基建投資穩健復蘇，地產需求降幅收窄。1）基礎建設領域， 我們預計24年基建下游收入占比約15%，軌交、市政等建設需求有望 實現弱復蘇，隨著用戶逐漸重視對能源利用效率的管理，公司智能配電 柜具有可觀可測可控等功能，針對醫院、高校、石油冶金等客戶，提供 軟件+硬件的系統解決方案，有望成為下游客戶對配電產品的主流需求。 25年我們預計基礎設施下游收入有望實現20-30%的穩健增長。2）地產 領域，24年我們預計公司智能樓宇下游收入占比約10-20%，地產收入 敞口逐漸下降，公司市場戰略向商業地產、酒店等下游調整，住宅聚焦 央企地產公司；通過提高智能家居產品的推廣力度，在傳統領域尋找新 的發展機遇，展望25年我們預計智能樓宇板塊收入降幅有望繼續收窄。