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三星醫療研究報告：尋找價值；首次覆蓋，給予買入評級。智能電表相關擔憂過度。誠然，考慮到2024年高基數，今年招標在量價方面均可能面臨壓力，但我 們預計2026年需求會有反彈。智能電表新標準將于2025年實施。我們 從2009年以來國家電網招標數據中找到了證據：歷史上，新標準發布時， 同年招標量將會觸底，接下來幾年則會增長；定價也會更為有利，因短期內 競爭格局更為集中。海外市場方面，我們認為公司可受益于智能電表和配電 變壓器市場份額增長。我們注意到：1）智能電表在新興市場的滲透率依然 較低（例如在東盟僅5-10%）且全球同業基本在新興市場失去份 額；2）2024年公司海外配電變壓器在手訂單增長166%，Q125新訂單同比 增長134%，高于全球需求增長水平。

醫療服務業務利潤率存在擴張潛力

三星醫療約20%收入來自康復醫院。國家衛健委數據顯示，三級醫院平均住院日 從2010年的12.5天降至2024年的7-8天，我們認為這表明康復醫院需求或在 上升。公司平均病床使用率 （55-60%） 仍低于全國平均水平（66%）， 表明仍有提升空間。我們預計若病床使用率提升，公司利潤率將會改善。