固收專題：本輪存款“搬家”行為特點及后市推演.pdf

固收專題：本輪存款“搬家”行為特點及后市推演。1 追根溯源——本輪存款“搬家”為何產生？ 2015-2019 年期間，居民部門“存款搬家”現象主要源于對風險資產收益的追求， 企業部門在此期間則有較好經營預期，信貸意愿整體較強。不過，居民部門自 2020 年以來對存款類資產偏好有明顯提升，我們大致可以從人口結構和收入結構兩個 角度解釋為何近期居民部門對存款類資產的偏好會大幅增加。除了人口結構和收 入結構對儲蓄意愿的影響，居民部門逐漸接受低收益率也進一步強化了其存款意 愿。然而，商業銀行自 2022年以來存款利率的多次調降減少了存款類資產的吸引 力，居民存款同比增速自 2023年以來明顯下降，企業存款同比增速也在禁止手工 補息后有加速下降的趨勢。

存款“搬家”的主要去處是對低風險偏好資金有較強吸引力的理財產品。相較于 債券型基金，理財產品一方面依托于信托平滑機制和收盤價估值等方式在凈值方 面表現更加穩健低波，更匹配存款資金的風險偏好，另一方面借助于銀行“線上+ 線下”的代銷渠道可以更大范圍接觸居民儲戶，再加上不收取申購費和贖回費的 特性與存款產品類似，所以對存款資金具有較強吸引力。除理財產品外，部分居 民存款也選擇保險產品作為存款類資產的替代品，但存款“搬家”過程中絕大部 分資金還是選擇了理財產品作為存款類資產的替代品。

理財產品目前是存款“搬家”權衡收益性和安全性后的優先投資標的。我們假設 理財產品的安全性（即穩健低波的表現）不會發生改變，在只考慮理財產品收益 性對存款“搬家”行為產生影響的前提下，探析可能造成本輪存款“搬家”行為 停止或減弱的觸發點，我們認為該觸發點可能在于理財產品平均年化收益率與銀 行定期存款利率之間的品種利差打破目前所處的微妙平衡。

2 料遠若近——存款與理財的品種利差后續如何變化？

（1）關于銀行存款利率后續變化的測算

凈息差作為商業銀行經營過程中的重點指標，是其調降存款利率的主要動力。我 們以凈息差為切入點，在假設商業銀行保持當前凈息差水平不變的前提下，以“凈 息差=生息資產收益率-計息負債成本率”為基礎，通過計算 LPR 變化對貸款利率 的影響幅度來確定商業銀行未來可能調降的存款利率幅度。我們根據 LPR變化對 商業銀行重新投放和重新定價貸款的影響，測算出商業銀行維持當前凈息差水平 不變的前提下，其存款成本需要相應在 2024 年 1-4 季度分別降低 12.05BP、 5.32BP、5.32BP 和 4.43BP。

（2）關于理財產品收益率后續變化的測算

理財產品資產端的構成主要是存款類資產和債券類資產。我們假設理財產品存款 利率的調整頻率和幅度和前文測算的商業銀行各季度存款利率的調整頻率和幅度 相同，再按現金及存款類資產在理財資產端 2022年以來的平均占比（23.3%）來 推算，則預計 2024 年 1-4 季度存款利率的變化將分別導致理財產品收益率下降 2.81BP、1.24BP、1.24BP 和 1.03BP。我們根據理財重倉債券的券種結構和剩余期限分布情況，再按債券類資產在理財資產端 2022年以來的平均占比（58.6%） 來推算，則預計各類債券收益率的變化將導致理財產品收益率在 2024年 1-4季度 分別下降 8.28BP、10.02BP、11.20BP 和 5.85BP。經測算，存款類和債券類資 產收益率的下降將導致理財收益率在 2024 年 1-4 季度分別下降 11.09BP、 11.26BP、12.44BP 和 6.88BP。