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舜宇光學科技研究報告：智能機業務復蘇幅度有望超預期，車載、XR引領新成長。根據近期產業鏈跟蹤及公司產品出貨數據，我們判斷24年智能手機終端復蘇、 大像面/潛望式等光學影像升級趨勢將驅動公司手機產品出貨量、ASP、毛利率 同步提升，24H1手機鏡頭及攝像模組業務稼動率已回歸正常水平，復蘇幅度有 望超越此前官方指引。中長線來看，我們看好手機海外新客戶、車載、XR領域 的成長空間，尤其強調今年重點投入研發的AR領域在未來三年的成長彈性。

舜宇作為全球光學平臺型頭部廠商，手機、車載、AR/VR等領域布局領先 。 2023年公司手機、車載、ARVR業務收入占比為66.1%/16.7%/5.9%。2023 年業績受全球宏觀經濟下行、手機出貨下降、光學創新趨緩等因素拖累，收 入316.81億元，同比-4.6%；凈利潤10.99億元，同比-54.3%；扣非歸母凈 利潤8.98億元，同比-59.0%；毛利率14.49%，同比-5.41pct。

我們認為2024年公司智能手機業務復蘇幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善，海外大客戶業務亦有中長期成長空間。2021-2023年受手機需 求不振、產業鏈庫存調整及光學降規影響，手機端收入同比持續下降，低稼 動率及競爭等因素導致盈利能力承壓，我們判斷2023年上半年公司手機鏡 頭、攝像模組的低谷稼動率在5成以下，惡性競爭下部分中低端料號定價低 于成本線。23H2全球智能手機出貨量同比回升，產業鏈進入補庫周期，同時 華為回歸等引領安卓旗艦機型重啟光學升級，公司手機業務已有復蘇趨勢， 2024年持續向好：1）從出貨量來看，1-5月公司手機鏡頭/攝像模組銷量同 比+25%/+22%；2）產品結構的改善更值得重視，一方面今年高端機等潛望 式、大像面、防抖等創新升級趨勢明顯，另一方面23H2行業中低端料號普 遍漲價，且公司戰略上主動調節產品結構，今年公司高端產品占比將明顯提 升，收入的復蘇力度將強于出貨量；3）從盈利能力來看，我們預計今年上半 年手機業務稼動率已經回到了正常水平，疊加產品結構提升，今年手機業務 線的盈利能力將顯著改善。此外，公司與北美客戶、韓國客戶的合作逐漸深 入，份額及產品種類不斷擴張，亦將成為未來兩三年的成長點。

持續投入汽車、AR/VR業務，下游汽車智能化、AR+AI等產業趨勢助力中長線成長。1）汽車業務：車載攝像頭、激光雷達、投顯產品平臺型布局。公司 車載鏡頭出貨量連續十年全球第一，攝像模組有望借助一體化生產能力和鏡 頭端的先發優勢擴大市占率，同時布局激光雷達HUD、智能大燈等高成長性 新項目，持續受益于汽車智能化產業趨勢。2）AR/VR：前瞻布局XR領域并 持續加大投入，特別是AR領域；中長線有望受益于XR+AI產業浪潮。公司 在顯示、感知及交互、整機方面均有布局，此前官方指引2024年XR業務營 收同比+15%，我們認為大客戶新品有望帶動實際營收超指引。 2024年預計 將在AR/VR領域投入10億元，其中AR技術是投入重點，我們認為AI大模 型的賦能將加速AR眼鏡產業發展，光學器件在AR終端設備BOM成本中占 比很高，未來下游爆品的出現將為公司打造又一成長極。