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水晶光電深度報告：消費電子穩健成長，元宇宙光學蓄勢待發。

一站式光學解決方案專家，打造“消費+車載+元宇宙”三方共進成長格局

公司深耕光學領域二十余年，已成功構建“消費電子穩基、車載光電增量、 AR/VR 未來”三方共進協同成長格局。公司以光學技術為核心，形成光學元器 件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）及反光材料五大業務板塊， 產品廣泛覆蓋智能手機、汽車、AR 眼鏡等高景氣賽道。2025 年前三季度已實現 營收 51.23 億元（同比+8.78%），歸母凈利潤達 9.83 億元（同比+14.13%），毛利 率與凈利率分別回升至 31.74%與 19.29%。公司的研發制造中樞主體在國內，在 越南設有工廠，并在美、德、日、韓設立了支持中心，打造了國內國外協同的雙 輪驅動模式。2024 年公司境外收入占比高達 73.75%，深度綁定北美及韓系大客 戶。當前公司車載 AR-HUD 已獲海外主流車企定點，為公司在新興車載領域成 長打開了天花板，值得長期跟蹤觀察。

光學元器件：量價齊升，技術迭代重塑價值鏈

在全球智能手機出貨量進入存量博弈周期的背景下，光學等細分領域反而呈現出 顯著的逆勢增長特征，光學產品成長核心驅動力已由單一依賴終端出貨量的線性 增長轉變為單品價值量（ASP）與功能滲透率的結構性提升。在智能手機的硬件 創新進入深水區后，光學性能的優劣成為終端廠商實現產品差異化競爭的關鍵抓 手。先是多攝矩陣的全面普及，后置攝像配置實現從單攝向雙攝、三攝的演變， 而隨著攝像頭數量增長邊際效應遞減，光學規格的“軍備競賽”反而進一步加速： 高像素大底（CIS）、潛望式長焦、連續光學變焦等高端規格配置始于旗艦機型， 但近年來逐漸向中低端機型下沉，與此同時，微棱鏡、涂覆濾光片等新光學元器 件開始被采用，直接推動了光學元件在物料清單（BOM）中成本占比的上升。 我們預計，2026 年，安卓手機市場或面臨暫時的“攝像”降規，但 iPhone 的后 置攝像性能有望進一步提升，水晶作為 iPhone 光學元器件的核心供應商，有望 繼續受益行業的成長。

AI 助力 AR 眼鏡挖掘潛力，水晶光電前瞻布局蓄勢待發

隨著多模態大模型（LargeMulti-modal Models, LMMs）在端側應用的逐漸滲透， 智能眼鏡正迅速從單一的“影音娛樂終端”向“全天候 AI 個人助理”演進，AR 眼鏡 正展現出巨大的發展潛力。AR 眼鏡的光學方案目前有：反射光波導與衍射光波 導兩大主流技術路線，其中衍射光波導主要包括表面浮雕光柵和體全息光柵，當 然，反射與衍射光波導并非簡單的替代關系，而是根據不同產品定位（如高端 vs. 輕量化）和成本結構，彼此協同發展，水晶光電在這兩條主流技術路徑上已 展開差異化的戰略布局。憑借在精密光學冷加工與薄膜光學領域長達二十余年的 深厚積淀，公司構建了極高的技術與制造護城河，有望在全球 AR 眼鏡光波導產 業鏈中占據重要的卡位。隨著全球科技巨頭在 2026-2027 年加速布局輕量化 AI+AR 眼鏡，已準備就緒的水晶光電，具備提前布局的產能優勢，其光波導業 務有望躍升為公司未來增長的強力新引擎。