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維生物蛋白專題：蛋白新能源，探究微生物蛋白的投資機遇。替代蛋白是非動物源性蛋白，用以解決動物蛋白缺口問題。肉類一直以來是人類吸收蛋白質的主要來源，但隨全球人口增長， 預計2050年新增蛋白缺口將達到全球蛋白質消費量的50%以上，傳統動物蛋白無法填補這一蛋白缺口。替代蛋白受益于合 成生物學等技術發展，在安全性、營養適配性、低碳性等方面具有明顯優勢，當前，替代蛋白的生產和應用逐漸成為一種全 球性趨勢，據波士頓咨詢數據，2035年全球新蛋白市場規模有望達到2900億美元，占總蛋白市場規模的11%。

微生物蛋白是替代蛋白的一種，“變廢為寶”具有廣大的想象空間。微生物蛋白利用細菌、酵母、微藻等微生物，將葡萄糖、 淀粉、農業廢料、二氧化碳等轉化為蛋白質，微生物蛋白具有很高的蛋白質含量 (占干燥生物質的75％)，包含所有必需氨 基酸，并且富含維生素和礦物質以及其他各種營養物質。與其他類別的替代蛋白相比，其在原料可持續、科學研究成熟度、 高生長繁殖速度（例如富祥藥業的真菌蛋白可實現每5小時復制一次生物質）、低碳甚至負碳排放、營養可編輯、可規模化 生產等方面具備明顯優勢，從未來發展來看，微生物蛋白的“變廢為寶”有廣大的想象空間。

我們認為微生物蛋白的應用潛力巨大，從增速上來看，政策端大力支持，支持性文件頻發，消費端而言，消費者經過多年的 植物蛋白、益生菌等新概念教育，市場接受速率有望加快，下游大單品的引爆將催化微生物蛋白商業化落地。

一級市場看，投融資量價雙增。全球替代蛋白投融資火熱，微生物蛋白承接植物蛋白熱度快速上行，亞太成為新增長亮點， 進入2022年后，投資趨于謹慎樂觀態度，一方面對種子輪企業更加青睞，表現為“投早投小”的特點，另一方面，更關注 于產品是否可以落地到規模化量產環節，產業鏈實現完整閉環的標的更具高額投資吸引力。國內整體偏向保守，在高估之下， 傾向于初期研發團隊和已有商業化落地方案的團隊。對微生物蛋白領域進一步細分，精密發酵龍頭地位清晰，溢價能力更強。

二級市場對合成生物充滿信心，概念風起云涌，產品落地再掀熱潮。長期視角看，雙塔食品和BEYOND MEAT的股價在新 概念產品落地后實現高速翻倍增長，但若后續產品業績兌現不及預期，將出現明顯的資金離場。短期視角看，合成生物正當 紅，相關概念股股價高漲，其中巨子生物受益于產品落地及終端銷售持續超預期，股價在3個月內實現近翻倍增長。