億聯網絡研究報告：經營拐點已現，云辦公龍頭有望迎“戴維斯雙擊”.pdf

億聯網絡研究報告：經營拐點已現，云辦公龍頭有望迎“戴維斯雙擊”公司是全球企業通信筑路者。作為全球知名的企業通信與協作解決方案提供 商，其主營企業通信終端產品。公司成立于 2001 年，2017 年以來公司的產品 SIP 話機始終保持著全球市場占有率第一，2015 年后公司逐步從音頻通訊轉向 視頻通信，構建 VCS 高清視頻會議系統，開始構建基于 VCS、軟件終端及云服 務平臺的統一通信生態鏈。目前收入結構中，話機占比最大，視頻會議和云辦公 終端占比提升；歐美地區占比超近 80%。

產品與渠道共振，鑄造高利潤壁壘。行業共性：音視頻技術鑄造技術護城河， 產品高迭代維持高毛利率；公司優勢：國內外協加工穩定+海外渠道完善，產品 給渠道讓利空間較大，得益于人力、供應鏈優勢，公司價格比同行業對手低約 20%-40%。

短期，各產品線經營狀況好轉，24Q1 歸母凈利潤實現超 30%增長。上市以 來公司業績增速一直處于高成長區間，23 年因海外宏觀經濟承壓且處于經銷商 去庫存壓力中。目前經銷商整體庫存量已回歸至健康合理水平，同時下游需求恢 復增長，三條產品線均得到較好回復，其中會議產品、云辦公終端增長較為明顯， 二三曲線競爭力持續提升；23 年耳麥產品重新優化后，銷售環比提升，有望在 24 年發力。23 年逐季度處于修復態勢，23Q1-Q4 公司歸母凈利潤分別同比- 13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1 凈利潤預計實現 32%-37%增長，向好趨勢延續。

中長期，視頻會議和云辦公接力成長；微軟云辦公產品不斷升級，公司綁定 Teams 有望受益。受益混合辦公需求高增，視頻會議+云辦公終端業務占比逐漸 提升。會議產品受企業用戶采購周期影響短期承壓，仍是公司當下增長確定性和 貢獻度最強的業務線，伴隨行業需求恢復未來有望重回高增；微軟推出 AI PC， 將 AI 助手 Copilot 功能集成入全產品線，有望進一步提升 Teams 市占率，公司 作為 Teams 稀缺生態合作商有望受益。混合辦公趨勢下對商務耳麥需求更強， 憑借 SIP 話機音頻技術和渠道的高度復用，新品類商務耳機業務后發優勢明顯， 風險逐步出清，有望復現 SIP 話機在海外的成功。長期，前瞻布局助聽器等新產 品打開第四成長曲線：有望憑借積累深厚的音頻技術+已有醫療行業客戶渠道+ 極致產品打造能力開拓全新市場。