乖寶寵物研究報(bào)告：寵食國(guó)貨翹楚，乘風(fēng)破浪突圍.pdf

乖寶寵物研究報(bào)告：寵食國(guó)貨翹楚，乘風(fēng)破浪突圍。乖寶寵物：國(guó)產(chǎn)寵物食品龍頭揚(yáng)帆起航。公司深耕行業(yè)近 20 載，2013 年以 來(lái)著力由代工廠商向自有品牌轉(zhuǎn)型。22 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33.98 億元，同比 +31.93%，為我國(guó)上市寵食企業(yè)規(guī)模第一。預(yù)計(jì) 23 年歸母凈利潤(rùn) 4.1-4.4 億元， 實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，主要系公司自有品牌快速增長(zhǎng)、高端產(chǎn)品線表現(xiàn)亮眼、23H2 國(guó)外代工恢復(fù)較快等。公司盈利能力領(lǐng)先同行，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)。

寵物食品行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)龍頭替代大有可為。一方面，我國(guó)寵物數(shù)量 增加、寵均消費(fèi)提升趨勢(shì)明顯，有望共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。另一方面，我國(guó)寵 物食品行業(yè)尚處早期發(fā)展階段，集中度遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，近年進(jìn)口品牌 市占率明顯逐漸被國(guó)產(chǎn)品牌瓜分。預(yù)計(jì)隨著國(guó)產(chǎn)品牌開(kāi)拓高端市場(chǎng)、穩(wěn)固中 端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，完善產(chǎn)品和渠道布局，龍頭企業(yè)有望保持高增長(zhǎng)。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：品牌、產(chǎn)品、渠道全方位優(yōu)勢(shì)，助力高彈性增長(zhǎng)。（1） 品牌：自有品牌+OEM/ODM 雙輪驅(qū)動(dòng)。自有品牌業(yè)務(wù)主要以麥富迪品牌在國(guó) 內(nèi)銷售，覆蓋寵物食品全品類，并以弗列加特、Waggin Train 構(gòu)建多品牌矩陣。 22 年自有品牌收入 20.46 億元，18-22 年 CAGR 超 42%，持續(xù)高增長(zhǎng)；占主營(yíng) 收入的比超 60%，未來(lái)將持續(xù)作為發(fā)展戰(zhàn)略核心。OEM/ODM 業(yè)務(wù)主要面向國(guó) 外，規(guī)模和盈利能力均穩(wěn)定向好。（2）產(chǎn)品：公司高毛利的主糧品類占比持 續(xù)提升，22 年主糧毛利率為 41.92%，占主營(yíng)收入比例提升至 41.09%，是公司 重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先；募投項(xiàng)目和超募資 金項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展良好，投產(chǎn)后將大幅增加主糧和零食產(chǎn)能，助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。（3） 渠道：原料端，公司供應(yīng)商穩(wěn)定可靠，成本優(yōu)勢(shì)突出。銷售端，公司線上渠 道優(yōu)勢(shì)顯著，抖音等新興平臺(tái)表現(xiàn)亮眼，直銷占比提升增強(qiáng)盈利能力。