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移卡研究報告：收單龍頭切入到店電商賽道。移卡是非銀行獨立二維碼收單龍頭，以支付為入口不斷延伸產品鏈。公司成 立于 2011 年，其創始人曾擔任騰訊財付通總經理，其他多位高管也都來 自于騰訊。公司主要從事收單服務，目前已成為中國最大的非銀行獨立 二維碼支付服務提供商。同時，公司以支付為入口，不斷豐富產品矩陣。 目前產品組合包括，（1）一站式支付服務；（2）商戶解決方案，包括商 戶 SaaS 產品、營銷服務、金融科技服務等；（3）到店電商服務。

中小商戶收單市場格局有望優化，公司作為最大的獨立二維碼收單龍頭受 益，支付基本盤穩固。掃碼收單規模龐大，但目前中小商戶收單市場格局 分散，公司作為非銀行獨立二維碼收單龍頭，測算的其在掃碼收單市場 份額也不足 6.0%。隨著第三方支付行業規范化發展和掃碼逐步實現互聯 互通，以及銀聯提供統一技術能力等來弱化大平臺信息差優勢，獨立收 單機構龍頭份額有提升空間。2023 年 6 月末，公司獨立銷售代理商達 1.9 萬家，活躍商戶數量超 920 萬戶，2023 年 GPV 接近 3 萬億元。

2020 年底公司切入到店電商業務，打開公司成長空間。到店電商是本地生 活細分領域，市場空間廣闊。目前美團領跑，內容平臺（抖音、快手等） 相繼入場，行業競爭日益激烈，因此業務拓展也面臨諸多挑戰。不過移 卡也有其他競爭者無法比擬的優勢，支付業務積累了超 920 多萬活躍中 小商戶，并觸達數以億計的消費者，有超過 1.9 萬家的代理商，這些都 為到店電商業務快速成長提供助力。目前公司通過自有 APP（樂商圈+千千 惠）多平臺小程序（微信、抖音、快手等）展業，是典型的“物找人”模 式。目前業務處于發展初期，同時考慮到疫情對中小商戶沖擊等因素， 公司這兩年積極采取策略性短期費用折扣，以刺激 GMV 增長和提升品牌 影響力，因此業務仍在虧損，但虧損幅度已持續大幅收窄。

商戶解決方案轉化率仍有提升空間。中小商戶數字化經營需求日益旺盛， 公司商戶解決方案的商戶在支付活躍商戶的滲透率不到 20%，轉化率仍有很 大提升空間。伴隨中小商戶景氣度提升，預計收入增速有望恢復。