逸飛激光（688646）分析報告：圓柱電芯裝配設(shè)備龍頭，產(chǎn)能擴張迎來收入增長.pdf

逸飛激光（688646）分析報告：圓柱電芯裝配設(shè)備龍頭，產(chǎn)能擴張迎來收入增長。圓柱電芯裝配設(shè)備龍頭，客戶群體廣泛。逸飛激光是一家專業(yè)從事精密激光加工智 能裝備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括鋰電池電芯自動裝配線、 模組/PACK 自動裝配線等自動化產(chǎn)線及各類精密激光加工智能化專機，2020、2021 及 2022 年 逸 飛 激 光 在 國 內(nèi) 圓 柱 全 極 耳 電 芯 裝 配 設(shè) 備 領(lǐng) 域 的 市 場 占 有 率 分 別 為 21.96%/44.7%/55.33%。公司產(chǎn)品廣泛應用于鋰電池、家電廚衛(wèi)和裝配式建筑等行業(yè)， 下游主要為寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等鋰電池制造商。2020-2022 年公司營收分 別為 1.99/3.97/5.39 億元，同比增長 65.68%/99.68%/35.87%，歸母凈利潤分別為 0.12/0.42/0.94 億元，同比增長 179.69%/255.28%/122.53%。

雙碳政策下，國內(nèi)動力電池市場高景氣，鋰電池制造核心是鋰電設(shè)備。中國交通領(lǐng)域 碳排放約占總排放量 10%，而汽車占 7.5%，因此，汽車新能源化是推動實現(xiàn)“雙碳”目 標的重要舉措。動力電池是新能源汽車的核心部件，是實現(xiàn)‘雙碳’目標的關(guān)鍵之一。鋰 電池制作工藝復雜，生產(chǎn)過程涉及 30 多道工序，需多種設(shè)備配套完成。因此，鋰電設(shè)備 將直接影響鋰電池的性能及質(zhì)量，是決定鋰電池品質(zhì)的關(guān)鍵因素之一。

4680 電池放量在即，有望帶動圓柱電池占比提升。2022 年上半年全球動力電池市 場中方形占比 65%，圓柱電池及軟包電池市場占比分別為 20%、14%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯 示，截至 2023 年 4 月，國內(nèi)外布局大圓柱電池企業(yè)超 50 家，全球大圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃 合計超 350GW，預計 2025 年，全球 4 系大圓柱動力電池需求量有望超 150GWh。

募投項目產(chǎn)能擴張加速。2020-2022 年，逸飛激光組裝、調(diào)試人員工時利用率分別 為 124.62%、132.18%、133.14%，新增產(chǎn)能將成為公司業(yè)績主要增長點。本次公司 IPO 募資主要用于擴產(chǎn)與加強公司研發(fā)能力，提高產(chǎn)品核心競爭力，項目達產(chǎn)后將新增精密激 光加工智能化專機 200 套、電芯自動裝配線 32 條、模組/PACK 自動裝配線 40 條的 生產(chǎn)能力。

合理估值區(qū)間：未來 6 個月公司公允價值區(qū)間約為 35.39-37.60 億元。根據(jù)動力電 池高質(zhì)量行動發(fā)展方案，受益于下游新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，截至 2022 年底我國動力電 池企業(yè)已建成 935.8GWh，規(guī)劃產(chǎn)能 5083.1GWh。考慮到圓柱全極耳技術(shù)下電池內(nèi)阻和 發(fā)熱量大幅降低，解決了高能量密度電芯的發(fā)熱問題，并提高充放電峰值功率，公司核心 產(chǎn)品圓柱全極耳電池設(shè)備高度受益。我們預計公司 23-25 年營收為 8.29/14.89/ 26.53 億 元，同比 +53.9%/79.5%/78.2% ；歸母凈利潤為 1.41/2.62/4.62 億元，同比 +50.5%/85.1%/76.8%。綜合相對估值法與絕對估值法，預計未來 6 個月公司公允價值 區(qū)間為 35.39-37.60 億元，每股價值 37.19-39.51 元。假設(shè)不采用超額配售選擇權(quán)的情 況下，對應 22 年扣非前歸母凈利潤 38-40 倍估值，對應 22 年扣非后歸母凈利潤 52-55 倍估值，對應 23 年預測歸母凈利潤 25-27 倍估值。