聯(lián)贏激光（688518）研究報告：優(yōu)勢明顯的激光焊接設(shè)備龍頭，股價調(diào)整帶來配置良機.pdf

聯(lián)贏激光（688518）研究報告：優(yōu)勢明顯的激光焊接設(shè)備龍頭，股價調(diào)整帶來配置良機。激光焊接設(shè)備是成長性極好的賽道，我們估算 2025 年市場規(guī)模將超 300 億， 動力電池行業(yè)將貢獻主要增量：（1）相比傳統(tǒng)焊接，激光焊接在精度、效率 等方面有顯著優(yōu)勢，未來在焊接領(lǐng)域的滲透率將不斷提升。估算當(dāng)前我國激 光焊接設(shè)備在焊接設(shè)備中的滲透率尚不足 1%，提升空間巨大；（2）激光器 等核心部件價格持續(xù)下降，激光焊接設(shè)備的性價比逐步凸顯，將促進激光焊 接技術(shù)的推廣。2012 年我國 3000W 的光纖激光器均價為 150 萬元/臺，2018 年僅為約 40 萬元/臺，2021 年下降至 15 萬元/臺左右；（3）動力電池等新興 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為激光焊接滲透率提升帶來了充足的動力。預(yù)計 2025 年激光焊 接設(shè)備市場規(guī)模將超過 300 億，其中動力電池行業(yè)貢獻約 200 億。

聯(lián)贏激光是國內(nèi)激光焊接設(shè)備龍頭，技術(shù)水平優(yōu)勢顯著，下游應(yīng)用持續(xù)拓展： （1）2021 年聯(lián)贏在國內(nèi)激光焊接設(shè)備市場的占有率約為 21%左右，在國內(nèi) 動力電池激光焊接設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域市場的市占率在 50%左右，均居國內(nèi)首位； （2）聯(lián)贏激光在技術(shù)方面顯著優(yōu)于行業(yè)整體水平，尤其自制激光器、焊接工 藝、自動化等方面的技術(shù)積累有明顯優(yōu)勢；（3）除動力電池行業(yè)外，公司積 極開拓 3C、汽車、五金等更多下游領(lǐng)域，引領(lǐng)行業(yè)進步的同時，也為公司長 遠(yuǎn)發(fā)展帶了持續(xù)動力。

隨著營收規(guī)模再上臺階，規(guī)模效應(yīng)有望體現(xiàn)，總費用率將有所下降，凈利潤 率將逐步回升：（1）過去幾年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，使凈利潤率有所下滑； （2）2021 年是公司拿單大年，費用前置導(dǎo)致凈利率承壓；（3）我們判斷目 前行業(yè)競爭格局已趨于明朗，預(yù)計作為公司主要收入和毛利來源的動力電池 行業(yè)訂單毛利率未來穩(wěn)中有升；（4）預(yù)計隨著 2022 年公司收入再上臺階， 公司在費用方面將表現(xiàn)出一定的規(guī)模效應(yīng)。

系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致的股價回調(diào)，為長期投資者買入優(yōu)質(zhì)公司帶來了良機：2022 年以來，受新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、美元加息等系統(tǒng)性風(fēng)險影響，聯(lián)贏激光股 價出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。我們認(rèn)為，從 2020 下半年開始的鋰電擴產(chǎn)，是基 于下游新能源汽車行業(yè)的成長邏輯從補貼驅(qū)動轉(zhuǎn)變到了產(chǎn)品車型驅(qū)動的基礎(chǔ) 上，確定性更強、缺口更大、持續(xù)性更強，目前景氣度依然向上，短期的股 價調(diào)整帶來了買入良機。