南網(wǎng)能源（003035）研究報(bào)告：背靠南網(wǎng)、發(fā)力分布式光伏，綜合能源龍頭未來可期.pdf

南網(wǎng)能源（003035）研究報(bào)告：背靠南網(wǎng)、發(fā)力分布式光伏，綜合能源龍頭未來可期。背靠南網(wǎng)、面向全國(guó)，鑄就先進(jìn)綜合能源服務(wù)商。公司是南網(wǎng)旗下的綜合能源 供應(yīng)服務(wù)商,主要管理模式為 EMC 模式，能有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，對(duì)工商業(yè)主 吸引力強(qiáng)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多樣，包括合同能源管理業(yè)務(wù)、綜合資源利用業(yè)務(wù)和 咨詢及工程業(yè)務(wù)三部分，發(fā)電相關(guān)業(yè)務(wù)占比大、毛利高、增速快。截至 2022 年 底 ， 公 司 在 運(yùn) 分 布 式 光 伏 / 農(nóng) 光 互 補(bǔ) 項(xiàng) 目 / 生 物 質(zhì) 綜 合 利 用 項(xiàng) 目 1360/344/115MW。

盈利模式獨(dú)特，工商業(yè)分布式光伏大有可為。分布式光伏可就地消納，自發(fā)自 用疊加工商業(yè)高電價(jià)的商業(yè)模式使得分布式光伏在退補(bǔ)貼時(shí)代仍能保證盈利 能力，行業(yè)特性帶來量?jī)r(jià)雙重優(yōu)勢(shì)。電價(jià)端來看，近年來尤其是沿海發(fā)達(dá)省份 電力供需持續(xù)偏緊，電價(jià)中樞不斷上行，工商業(yè)分布式光伏電價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯；裝 機(jī)方面未來市場(chǎng)空間廣闊，2022 年分布式光伏新增裝機(jī)量達(dá) 51GW，未來具 有就地消納特性的分布式光伏的發(fā)展步伐有望進(jìn)一步加快。與此同時(shí)，成本側(cè) 硅料降價(jià)帶動(dòng)組件價(jià)格下行，也將間接帶動(dòng)裝機(jī)放量。行業(yè)內(nèi)決定個(gè)股質(zhì)地的 主要因素為裝機(jī)，行業(yè)壁壘體現(xiàn)在技術(shù)、裝機(jī)、獲客和區(qū)位四方面。從未來發(fā) 展方向來看，配儲(chǔ)成為紓解電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻壓力和工商業(yè)主套利的優(yōu)選，隨著成 本回落初見曙光和強(qiáng)制配儲(chǔ)政策出臺(tái)，2023 有望成為分布式配儲(chǔ)元年。

公司核心業(yè)務(wù)為分布式光伏，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。電價(jià)方面，1）公司競(jìng)價(jià) 及平價(jià)項(xiàng)目受退補(bǔ)貼影響較小，毛利仍能維持 60%以上；2）公司業(yè)務(wù)主要分 布在南網(wǎng)五省，南網(wǎng)背景加持下具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)；3）華南地區(qū)新能源負(fù)荷滲透 率高，與山東地區(qū)電力負(fù)荷情況存在本質(zhì)性區(qū)別，電價(jià)端承壓的可能性較小， 且公司有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)儲(chǔ)備，即使電價(jià)政策有所調(diào)整也能一定程度保證盈利性。裝 機(jī)量方面，公司依托于南方電網(wǎng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和多年客戶積累，項(xiàng)目獲取能力強(qiáng)， 自主選擇權(quán)高，未來裝機(jī)有望高速增長(zhǎng)。且公司在技術(shù)、渠道和資本三重維度 上具備高護(hù)城河，有望成為分布式光伏規(guī)模龍頭。

建筑節(jié)能和綜合資源利用業(yè)務(wù)持續(xù)提升。1）建筑節(jié)能行業(yè)市場(chǎng)起步較晚、潛 力巨大，市場(chǎng)格局整體呈現(xiàn)“多而弱”、“小而散”的格局，公司作為稀缺大型 服務(wù)商，具備營(yíng)銷、資金及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，建筑節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張。2） 公司綜合資源利用業(yè)務(wù)未來將秉持適度開發(fā)理念。生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)具備政 策導(dǎo)向，農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，2023 年裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)。