蘇文電能研究報告：分布式光儲貢獻(xiàn)成長動力，虛擬電廠整合資源協(xié)同共振.pdf

蘇文電能研究報告：分布式光儲貢獻(xiàn)成長動力，虛擬電廠整合資源協(xié)同共振。公司是一站式 EPCOS 電能服務(wù)商，盈利水平有望逐步改善。公司 2007 年于 江蘇常州成立，承接大型電力設(shè)計院的設(shè)計外包工作，隨后逐步補全設(shè)備、 施工類資質(zhì)成為 EPCOS 一站式電能服務(wù)商，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括新能源、儲能 等。財務(wù)方面，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利水平有望改善。2023 年 Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 18.7 億元，同比增長 24.62%；歸母凈利潤為 2.03 億元，同比 下降 0.92%。收入結(jié)構(gòu)上看，2023 年 H1 電力工程建設(shè)占比達(dá) 55%（毛利率 22.78%），電力設(shè)備銷售占 37%（毛利率 18.87%），貢獻(xiàn)公司的大部分收 入，我們預(yù)計毛利率有望逐步恢復(fù)。

新能源/儲能行業(yè)維持高景氣發(fā)展，虛擬電廠建設(shè)有望加速推進(jìn)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng) 域包括新能源、儲能、虛擬電廠等行業(yè)。光伏行業(yè)方面，利好政策持續(xù)出臺 有望助力光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展；2022Q4 起產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格快速下降，組件價格下 降帶動發(fā)電項目收益率持續(xù)上升，光伏需求有望持續(xù)超預(yù)期。工商業(yè)儲能方 面，行業(yè)目前處于發(fā)展初期，我們判斷 23 年有望成為工商業(yè)儲能的發(fā)展元 年，主要原因 23 年工商業(yè)儲能的經(jīng)濟性有望大幅提升，包括收益端的峰谷價 差拉大、分時電價完善；成本端的系統(tǒng)造價成本下降；政策端的補貼等。我 們預(yù)計工商業(yè)儲能需求 2023-2025 年有望達(dá) 5.1、10.4、18.7GWh。智能用 電方面，智能配電網(wǎng)建設(shè)為電網(wǎng)投資重點，虛擬電廠是智能配電網(wǎng)建設(shè)重要 方向，能有效解決時間錯配問題。虛擬電廠的兩大基礎(chǔ)建設(shè)分別為靈活性資 源的建設(shè)或挖掘，電力市場的建設(shè)。這兩大基礎(chǔ)建設(shè)近期處于加速推進(jìn)的態(tài) 勢。我們測算得到 2025 年虛擬電廠制造端、運營端的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌隹臻g有望達(dá) 695.2 億元。

分布式業(yè)務(wù)具有資源復(fù)用性，公司各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展有望共振。分布式光儲業(yè) 務(wù)壁壘相似，主要為資源、資金、渠道壁壘。資源壁壘很大程度與公司所在 的省份相關(guān)，資金/渠道壁壘體現(xiàn)的是公司的規(guī)模優(yōu)勢/先發(fā)優(yōu)勢。工商業(yè)儲能 與分布式光伏的客戶群體類似，因此具有客戶/渠道復(fù)用性。公司方面，1） 公司分布式光伏 EPC 經(jīng)驗豐富，深耕工商業(yè)客戶 EPCOS 一體化服務(wù)， EPCOS 全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同業(yè)內(nèi)稀缺。近期分布式光伏訂單持續(xù)突破，未來有望帶 動儲能業(yè)務(wù)起量。2）公司電力資質(zhì)完善，電力設(shè)計業(yè)務(wù)構(gòu)建新能源業(yè)務(wù)拓展 渠道。3）公司建設(shè)“電能俠”綜合智慧能源服務(wù)平臺，整合光儲資源，布局 虛擬電廠。“電能俠”有助下游用戶的指導(dǎo)、管理，并且可以增加用戶粘 性。4）定增擴產(chǎn)奠定成長基礎(chǔ)，省外拓展貢獻(xiàn)增量，2023 年 H1，公司的江 蘇省外業(yè)務(wù)占比近 30%，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋安徽、浙江、湖南、內(nèi)蒙、廣東、山 東、陜西、河南等省份。