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申能股份研究報告：三十載春申綜能，穩(wěn)盈利分紅可期。上市 30 載，綜合能源攜手行。公司為申能集團(tuán)唯一電力+燃?xì)夤茌斊?臺，亦為 A 股首家上市電力公司；電力供應(yīng)占上海市約 1/3 市場份額， 2023Q3 控股運營裝機(jī) 16.22GW（煤電 8.4GW，氣電 3.4GW，風(fēng)電 2.4GW、光伏 1.9GW），新能源裝機(jī)占比已達(dá) 27.1%。此外，公司管理 上海地區(qū)唯一天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，商業(yè)模式穩(wěn)定。2023Q1-3 實 現(xiàn)營收 219 億元（同比+4.2%）、歸母凈利潤 25 億元（同比+118%）。

容量電價落地+煤電盈利修復(fù)，公司火電業(yè)務(wù)盈利有望穩(wěn)定化。公司氣 電業(yè)務(wù)受益于容量、電量兩部制電價帶來的補(bǔ)償機(jī)制和成本傳導(dǎo)，盈利 穩(wěn)定，測算每年貢獻(xiàn) 3 億元左右歸母凈利潤、子公司度電利潤均在 4 分以上。煤電業(yè)務(wù)方面，公司煤電機(jī)組 90%以上為 60 萬千瓦以上優(yōu)質(zhì) 機(jī)組，度電煤耗顯著低于同業(yè)，盈利能力占優(yōu)，年內(nèi)伴隨長協(xié)煤比例提 升及現(xiàn)貨煤價下降，公司盈利顯著改善。煤電容量電價亦已出臺，我們 預(yù)計煤電聯(lián)動也將逐步推進(jìn)，將提升煤電高盈利下的穩(wěn)定性。

綠電穩(wěn)步開發(fā)，存量業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，高分紅公用事業(yè)化加速。公司綠電 穩(wěn)步開發(fā)中（十四五新能源裝機(jī)擬新增 8~10GW），自身現(xiàn)金流充沛， 資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。公司參股火電、核電、抽蓄等業(yè)務(wù)，整體盈利穩(wěn) 定。截至 2023Q3，公司其他非流動金融資產(chǎn) 69 億元，亦可平滑公司 盈利波動。公司整體盈利穩(wěn)定性在持續(xù)提升，且持續(xù)保持高分紅，若以 2023 年預(yù)計歸母凈利和 60%分紅率進(jìn)行測算，當(dāng)前股息率可達(dá) 6.5%。