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海德股份（000567）研究報告：持稀缺AMC牌照，開辟業務新藍海。成功實現轉型的不良資產管理公司。海德股份上市后歷經 3 次控股 股東變動，主業先后為紡織、地產等多個行業。2013 年永泰集團成為 控股股東，公司逐漸減少地產業務，向不良資管業務進軍。2016 年全 資子公司海德資管獲得西藏唯一地方 AMC 牌照，全面向不良資管轉型， 成為 A 股唯一不良資產管理為主業標的。公司資產管理業務發展迅速， 2017-2021 年均利潤增長達 51.2%。

經濟周期變動疊加 AMC 行業政策利好，有望推動海德股份乘風破 浪。隨著全球經濟波動下行，我們預計中國在金融和非金融領域的不良 資產供應將進一步擴大，有望創造超過 6 萬億的不良資產市場。監管部 門進一步重視 AMC 行業在防范地產等行業金融風險方面的重要作用， 在引導 AMC 回歸不良資管主業的同時出臺多個利好政策，為海德股份 業務成長壯大創造良好政策環境。

不良資管行業競合特征顯著，產業背景促進盈利能力提升。不良資 產供應量大，整體超出 AMC 消化體量，疊加 AMC 牌照資源稀有門檻 較高，行業整體競爭烈度較低，競合關系成為顯著特征。海德股份以收 購重組業務為主輔以收購處置業務，同行合作經驗豐富，全國戰略布局 立體，有望在競合關系中長期受益。資產紓困需要深入理解產業情況， 公司控股股東永泰集團擁有豐富產業資源，與公司資產管理產生協同， 賦予公司價值創造能力。公司內部控制能力和盈利能力不斷提升，管理 費增速慢于歸母凈利潤增速，歸母凈利率 2021 年上升至 57.51%。

雙輪驅動發展成效初顯，公司前瞻布局繪制第二成長曲線。公司著 力發展上市公司平臺和 AMC 雙重優勢，打造資產管理+資本管理雙輪驅 動戰略，在儲能等硬科技領域前瞻布局，運用資本優勢和產業背景把握 未來。公司進一步拓寬渠道，獲批個人不良貸款轉讓試點，在個貸市場 藍海中搶占先機，繪制公司發展的第二成長曲線。