民生銀行資本債投資價值分析：存量不良基本化解，基本面或迎拐點.pdf

民生銀行資本債投資價值分析：存量不良基本化解，基本面或迎拐點。股權結構較穩定，關聯貸款風險可控。截至 25Q1，民生銀行總資產達7.78萬億元，為 2023 年我國 20 家系統重要性銀行之一。截至2025Q1，民生銀行第一大股東為大家人壽保險，其最終股東為中國保險保障基金有限責任公司，股東背景實力雄厚，且除香港中央結算（代理人）有限公司及大家人壽保險外，其余股東持股比例均未超過 5%，民企持股較分散。截至 2024 年末，民生銀行關聯方貸款余額合計730.56億元，關聯方貸款僅占貸款總額的 1.64%，符合監管關于集中度的要求。

資產規模大，資產結構持續優化。截至 2024 年末，民生銀行資產端以貸款和金融投資為主，占總資產 80%以上。2018-2024 年間，民生銀行對公貸款前四大行業為租賃和商務服務業、房地產業、制造業、批發和零售業。自2020 年以來，房地產業貸款規模占比明顯下降，基建相關行業貸款規模占比趨勢上升，對公貸款行業結構持續優化。截至 2024 年末，前十大借款客戶貸款合計765.51 億元，占貸款總額的1.72%，貸款集中度不高；債券投資中政府債券、政策性銀行債券、銀行及非銀機構金融債券占 85.58%，配置風格穩健。

存量不良基本化解，資產質量穩步改善。2020-2022 年民生銀行累計清收處置不良和存在風險隱患的資產超 3000 億元，存量風險基本化解完成。截至2024年末，民生銀行不良貸款率、不良貸款生成率、正常及關注類貸款遷徙率均實現連續4年下降，不良貸款生成率由 2020 年末的 3.63%大幅降至2024 年末的1.49%，業務風險偏好明顯下降，對不良貸款嚴格控制。

負債結構優化，經營業績或迎拐點。2022-2024 年，民生銀行存款占負債比重為60%左右，占比較高且較為穩定；對同業負債的依賴下降，應付債券規模上行；截至2024年末，民生銀行流動性覆蓋率為 161.99%，凈穩定資金比例為108.31%，流動性比例為 82.95%，流動性監管指標符合監管要求；核心一級資本充足率為9.36%，一級資本充足率為 11%，資本充足率為 12.89%，資本充足指標總體保持平穩。2024年存款付息率為 2.13%，在同業中處于較高水平，后續負債成本壓降空間仍較大。

如何看待民生資本債投資價值？我們認為，市場高估了民生銀行的信用風險，其二永債收益率下行空間較大，性價比凸顯，主要是由于：1）存量不良包袱基本出清，經營業績可能逐步改善。2）民生銀行近兩年新發永續債僅設定了無法生存觸發事件，減記或轉股觸發門檻很高。3）2023 年民生銀行央行金融機構評級處于安全邊界內。4）資產規模大，為國內系統重要性銀行。5）股東背景實力雄厚，股權結構較穩定。