三元鋰電池行業專題研究：三元材料資源化的分化與機遇.pdf

三元鋰電池行業專題研究：三元材料資源化的分化與機遇。高鎳+單晶引領三元材料技術變革新階段。三元高鎳+單晶高電壓兩種 技術方向推動電池能量密度不斷提高。據 GGII，2021 年國內高鎳材料 （8 系+NCA）占三元材料出貨量份額約 38%，大眾 ID 系列、小鵬 P5、 蔚來 ET7 等熱門車型上應用加快，單晶三元材料的滲透率在 2021Q4 達到 45%，以寧德時代、中創新航、瑞浦能源為代表的高電壓 5 系電 池系統能量密度達到 230Wh/kg 以上，比肩 8 系電池。

成本與產品差異加大，新一體化+三元電池格局重塑有望提升行業集中 度。2021 年國內三元材料 CR3/CR5 約 37%/57%，我們認為集中度不 高的主要原因是原材料成本占比約 95%（以 8 系為例），且各企業在原 料體系、工藝、資源布局較為相似。2022 年隨著新一體化布局及硫酸 鎳冶煉工藝創新加大成本差異、全球三元電池格局重塑帶來供應鏈的 新機遇，三元材料集中度有望加快提升。

中間品冶煉創新推動資源化，新一體化催生新格局。據我們測算三元 5 系前驅體成本中硫酸鎳占比約 52%，鎳冶煉端一體化布局打開降本空 間。鎳中間品冶煉主要有火法（RKEF/富氧側吹）和濕法 HPAL（高壓 酸浸）兩種路徑，相較濕法，火法周期短、技術成熟但能耗較高，其 中富氧側吹工藝建設周期短顯著提高投產效率；濕法則運營成本較低。 以單噸 NCM811 材料為例，以 2.18 萬美元/噸鎳價為背景，一體化布 局濕法鎳冶煉將獲得 5.27 萬元降本空間。2022 年開始華飛、華越、 中青新能源等中資印尼冶煉項目陸續投產，有望重構產業鏈成本曲線。 2021 年以來當升科技-中偉股份、容百科技-華友鈷業為代表的戰略合 作模式體現產業鏈上下游協同效應優勢，以產品優勢帶動成本優勢； 同時寧德時代子公司邦普循環、偉明環保基于紅土鎳礦-火法/濕法冶煉 -三元材料全產業鏈資源化布局，將有望以成本優勢帶動產品優勢。

全球三元電池格局重塑，催化供應鏈機會。據高工鋰電，2021 年寧德 時代全球三元市占率 25.9%，較 2020 年 14.2%大幅提升，超越松下 成為全球第二大三元電池生產企業，國內龍頭逐漸提高全球市場滲透 率。而隨著特斯拉、SK On、Northvolt、瑞浦蘭鈞等電池“新勢力” 快速崛起，2022 年特斯拉柏林電池工廠啟動 4680 量產，Northvolt 逐 步批量交付，瑞浦蘭鈞與青山實業和上汽集團合資在廣西柳州建設 20 GWh 電池產能，到 2025 年全球三元電池格局有望重塑。