廈鎢新能（688778）研究報(bào)告：高電壓為翼，擇三元鐵鋰高處而立.pdf

廈鎢新能（688778）研究報(bào)告：高電壓為翼，擇三元鐵鋰高處而立。廈鎢新能是國內(nèi)領(lǐng)先的正極材料企業(yè)，發(fā)源于前廈門鎢業(yè)電池材料事業(yè)部。公司自 2001 年開 始研發(fā)新能源材料，2002 年上市后，以鎳氫電池用貯氫合金料為起點(diǎn)，陸續(xù)建立了鈷酸鋰、錳 酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料的生產(chǎn)線，并成立了新能源材料研究院，是國內(nèi)最早參與鋰電池正 極材料研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)之一。公司在高電壓正極材料方面具有豐富的研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，憑借 高電壓技術(shù)成為鈷酸鋰正極材料的龍頭企業(yè)，同時(shí)在三元材料方面也擁有高起點(diǎn)優(yōu)勢，于 2013 年起相應(yīng)進(jìn)入松下，寧德，比亞迪等頭部電池廠供應(yīng)鏈，并最終應(yīng)用于寶馬汽車。

如何看待高電壓三元的發(fā)展趨勢？

近兩年來高電壓三元材料的出貨增長趨勢明顯，高電壓作為提升電池能量密度的方式之一，隨 著技術(shù)的進(jìn)步，高電壓 6 系中鎳材料比容量能夠達(dá)到 190mAh/g，能夠媲美 8 系三元材料 200mAh/g 的比容量，同時(shí)在成本上優(yōu)于 8 系三元材料，與磷酸鐵鋰的度電成本也在縮小，按 照 2022 年 7 月金屬價(jià)格估算，6 系高電壓三元電池度電成本相較磷酸鐵鋰電池差距縮小至 15 元/KWh 或 2%，性價(jià)比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)的背景下電池廠（寧德時(shí)代、中航鋰電等）及車廠（蔚 來、上汽、吉利等）加速推出使用高電壓三元材料的電池及車型，預(yù)計(jì)未來高電壓三元材料仍 然是一條重要的技術(shù)路線。而高電壓存在加劇正極材料表界面副反應(yīng)等問題，生產(chǎn)技術(shù)存在技 術(shù)壁壘，具備技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的正極廠商擁有產(chǎn)業(yè)化先發(fā)優(yōu)勢，廈鎢新能作為高電壓技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者， 未來有望保持成長性。

如何看待廈鎢新能后續(xù)的成長性？

公司未來的成長性主要來源于三元及鐵鋰材料：1）三元材料：公司憑借產(chǎn)品優(yōu)異性能，進(jìn)入寧 德時(shí)代，比亞迪，中航鋰電等國內(nèi)主流電池廠供應(yīng)鏈，未來增長來源于中航鋰電高速增長以及 切入寧德供應(yīng)鏈，2019-2021 年中航鋰電產(chǎn)能分別為 3.0、4.1、11.9GWh，2022-2023 年預(yù)計(jì) 形成 25、55GWh 產(chǎn)能，2025 年產(chǎn)能目標(biāo) 500GWh+，公司作為其高電壓三元材料的主要供應(yīng) 商，供應(yīng)鏈占比保持 70%以上，未來將充分享受中航鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的發(fā)展紅利，同時(shí)寧德 時(shí)代方面，公司前期由于產(chǎn)能限制未能增加向?qū)幍聲r(shí)代的供應(yīng)量，2021 年公司在寧德的 2.5 萬 噸生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡完成，未來有望加大三元材料供應(yīng)量。2021 年底公司擁有 7.9 萬噸正極 材料產(chǎn)能，同時(shí)積極建設(shè)生產(chǎn)基地，2022-2024 年計(jì)劃形成 9.1、12.4、17.4 萬噸有效產(chǎn)能， 隨著公司新建產(chǎn)能的逐步落地，未來有望乘高電壓三元的發(fā)展趨勢，攜手中航寧德等客戶共同 成長；2）鐵鋰材料：公司攜手雅化集團(tuán)落子雅安共同建設(shè)鐵鋰產(chǎn)能，一期 2 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2024 年投產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá) 10 萬噸，攜手供應(yīng)商充分發(fā)揮成本優(yōu)勢以及正極材料協(xié)同優(yōu)勢，有 望打開新的成長曲線。