固收專題研究報告：利率債供給專題，回眸2020，預見2021

上傳者：潘*
時間：2021/03/24
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固收專題研究報告：利率債供給專題，回眸2020，預見2021。回眸2020，不太尋常的利率債供給。2020年的利率債供給無論從規模、結構還是節奏上，均較往年出現較大偏離。從發行規模來看，2020年利率債的總發行量為187662億元，較2019年增加64160億元；總償還量78124億元，較2019年增加16304億元；凈融資額109538億元，較2019年增加47856億元。從發行結構來看，2020年利率債發行量占所有債券發行量的比重為32.98%，而2017-2019年該比例分別為28.48%、25.76%、27.33%。由于2020年的抗疫特別國債以及各專項債額度均有特別安排，致使2020全年利率債發行占比出現了顯著提升。從供給節奏來看，往年一、二季度利率債發行量逐月上升，三季度是利率債發行的高峰，四季度發行開始減速。2020年受疫情影響，上半年財政政策發力明顯，5月份是利率債發行量的首次高峰，下半年逐漸回歸常態化，8月份又出現第二輪供給高峰，隨后漸進正常軌道。從凈融資額來看，5月和8月依然是兩輪高峰，主要系年內財政緊急發力和逐步退出的節奏導致。預見2021，我們對2021年各類利率債發行對預測如下：2021年利率債發行量共計約19.07萬億，國債、政金債、地方政府債占比分別為35.13%、26.54%、38.33%。國債：按照財政赤字35700億元計算，中央財政赤字和地方財政赤字依次為23800億元和11900億元（1/3，2/3）。由于國債凈融資/中央財政赤字目標的比值大致在95%左右，得到國債凈融資約為22610億元。考慮當年發行且在當年到期的部分國債，一般占到全年發行量的10%，計算出2021年國債發行量約為6.70萬億。政金債：2021年政金債發行規模共計約5.06萬億元，其中國開債發行量預計接近2.55萬億元，口行債發行量預計接近1.26萬億元，農發債發行規模預計接近1.25萬億元。地方債：2021年地方政府債發行規模共計約7.31萬億元，其中新增一般債供給1.19萬億元，新增專項債供給3.62萬億元，置換債供給1000億元，再融資債供給2.40萬億元。發行節奏上，2021年二三季度將會是利率債發行高峰，6-8月的供給壓力較大。