2026年信用債中期策略：票息與交易的抉擇.pdf

本報(bào)告為2026年信用債中期策略報(bào)告，標(biāo)題為《票息與交易的抉擇》。報(bào)告首先復(fù)盤了2026年上半年信用債市場的一級(jí)發(fā)行與二級(jí)交易情況。一級(jí)市場方面，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量位居第一，城投債發(fā)行量同比減少，金融債凈融資轉(zhuǎn)正，ABS凈償還。二級(jí)市場方面，各期限信用債收益率普遍下行，長端表現(xiàn)顯著好于短端，1月至4月收益率走勢受配置資金、政策博弈、地緣摩擦及資金寬松等多重因素影響，信用利差整體呈現(xiàn)壓縮態(tài)勢。

報(bào)告展望了下半年債市供需格局。需求端，理財(cái)規(guī)模在第三季度季節(jié)性增長，保費(fèi)收入同比提升，攤余債基和“固收+”產(chǎn)品仍是主要配置力量，特別是3年期攤余債基在第三季度集中開放，將對(duì)中短端信用債形成結(jié)構(gòu)性需求。供給端，城投債凈融資維持低位，產(chǎn)業(yè)債規(guī)模繼續(xù)提升，總體供給小幅增加。收益率與利差方面，下半年信用債收益率表現(xiàn)分化，第三、四季度可能出現(xiàn)沖高回落及利差走闊。若資金面寬松、存款搬家及通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)，信用債收益率仍有可能進(jìn)一步下行。

在區(qū)域輿情與信用風(fēng)險(xiǎn)方面，報(bào)告指出市場未出現(xiàn)大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)事件，但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與輿情擾動(dòng)顯著。城投板塊公開債保持剛兌，但非標(biāo)與商票逾期仍存；地產(chǎn)板塊風(fēng)險(xiǎn)出清仍在進(jìn)行；金融機(jī)構(gòu)中個(gè)別主體存在不贖回風(fēng)險(xiǎn)。下半年需警惕局部風(fēng)險(xiǎn)事件及尾部主體風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略上，報(bào)告推薦久期3-4年的信用債啞鈴組合。基礎(chǔ)配置考慮1.5-2年期票息類信用債，增強(qiáng)收益關(guān)注3-5年或10年期二永債及4年、6年期信用債。區(qū)域選擇上，重點(diǎn)關(guān)注有實(shí)力區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，如浙江及長沙、武漢、合肥等地的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，以及經(jīng)濟(jì)大省和化債政策落地區(qū)域的高等級(jí)平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)提示包括政策不及預(yù)期、資金面超預(yù)期收緊及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。