專題研究：供需共振，二永債能否延續強勢？——二永債Q2投資策略.pdf

專題研究：供需共振，二永債能否延續強勢？——二永債Q2投資策略。

一季度二永復盤

一季度，二永收益率整體下行，利差于 2 月初達到年內低點。3 月上旬受通 脹預期影響，中長久期二永債收益率與利差也隨之明顯調整，至三月中下旬 重返下行區間。 基金、保險支撐了 1 月至 2 月中旬的二永下行，理財支撐了三月二永的下 行。 對比一季度二永各類策略持有期收益，二級債長債策略表現最好，收益為 1.91%。

二季度二永供需如何？

供給情況 二永+TLAC 預計供給 5730.76 億元。 二永發行具有明顯季節性特征，但 2026 年一季度未有二永發行，可能主要 系央行下發行政許可決定書時間較晚影響。結合二季度二永到期情況及二 季度銀行在手資本工具批文剩余額度到期情況，預計二季度二永供給超 2800 億元。 TLAC 方面，目前五大行均滿足 16%的外部總損失吸收能力風險加權比率要 求；對于 2028 年起需滿足的 18%要求，目前中國銀行、建設銀行均滿足階 段二要求，僅工商銀行、農業銀行、交通銀行分別存在 1.03%、0.97%、1.73% 的缺口，總缺口合計 7041.44 億元。結合批文到期與發行節奏，預計二季度 TLAC 供給約為 2930.76 億元。 需求情況 2025 年以來“固收+”基金發行量、存量規模持續增長，“固收+”基金重 倉二永比重相對普通純債基金比重更高，后續“固收+”基金放量會增加二 永需求。 理財披露持倉中二永占比相對較高，理財規模增加對二永需求同樣增加，但 需關注市場波動之下，其能否持續承接二永以保持二永估值穩定。 2025 年以來，分紅險開始受到重視，其本質上為“固收+”產品，浮動收費 法（VFA）計量模式下，二永估值或受益于分紅險投資。