固收周報：周觀，利率難現(xiàn)明顯趨勢（2026年第9期）.pdf

上傳者：火**
時間：2026/03/09
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固收周報：周觀，利率難現(xiàn)明顯趨勢（2026年第9期）。

政府工作報告公布，利率重回窄幅震蕩格局，如何看待后續(xù)走勢？

本周（2026.3.2-2026.3.6），10 年期國債活躍券 250016 收益率從 2 月 28 日的 1.79%下行 0.2bp 至 3 月 6 日的 1.788%。周度復(fù)盤：周一（3.2），早盤市場止盈情緒較為濃厚，利率出現(xiàn)上行。面對美伊沖突，股市先跌后漲，債市同樣反應(yīng)有限，小幅下行后即維持橫盤，全天 10 年期國債活躍券 250016 收益率下行 0.1bp。周二（3.3），債市對海外事件的避險情緒開始減弱，利率上行。盤后央行公布 2025 年 2 月買債量為 500 億元，市場反應(yīng)有限，更多已將其視為常規(guī)化的貨幣政策工具，全天 10 年期國債活躍券 250016 收益率上行 0.45bp。周三（3.4），上午公布 2025 年 2 月 PMI 數(shù)據(jù)為 49%，前值 49.3%。因 2 月是春節(jié)生產(chǎn)淡季，市場對于 PMI 回落已有預(yù)期，利率并未出現(xiàn)明顯下行。央行在外部不確定性增強的情況下維持內(nèi)部流動性的寬松，全天 10 年期國債活躍券 250022 收益率下行 0.8bp。周四（3.5），早盤市場預(yù)期政府工作報告并不會有超預(yù)期的財政刺激出臺，利率因此下行，實際情況確實也符合預(yù)期，隨后出現(xiàn) 止盈情緒，利率上行至前日收盤水平附近。尾盤央行公布周五將開展 8000 億元 3 個月期買斷式逆回購操作，凈回籠資金 2000 億元，但市場對于后續(xù)本月 6 個月期買斷式逆回購以及 MLF 的操作量仍有預(yù)期，利率并未出現(xiàn)波動，全天 10 年期國債活躍券 250022 收益率下行 0.25bp。周五（3.6），前日買斷式逆回購縮量，引發(fā)市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期，3 點經(jīng)濟(jì)主題記者會上并未提及降準(zhǔn)，收益率延續(xù)小幅波動，全天 10 年期國債活躍券 250022 收益率上行 0.5bp。周度思考：本周債市沒有出現(xiàn)明顯的趨勢，一方面，政府工作報告符合市場預(yù)期，另一方面，美伊沖突帶來的避險情緒與通脹抬升預(yù)期交織，對債市而言是兩股相反的力量，牽動債券收益率保持靜止。政府工作報告方面，2026 年 4.5%-5%的 GDP 增長目標(biāo)、2%的 CPI 漲幅目標(biāo)等數(shù)量型指標(biāo)符合預(yù)期；4%的赤字率和 4.4 萬億元的地方政府債與 2025 年持平，多增加了 3000 億元的政策性金融工具，且部署時間點較去年提前；貨幣政策部分延續(xù)適度寬松的基調(diào)，提及在結(jié)構(gòu)性貨幣政策上“適當(dāng)增加規(guī)模”，暗指全年的貨幣政策或以“精準(zhǔn)滴灌”為主，降準(zhǔn)降息需要視經(jīng)濟(jì)運行情況而定。外部環(huán)境方面，美伊沖突的時間線或較此前預(yù)期拉長，霍爾木茲海峽封鎖對于國際原油價格或產(chǎn)生較強的向上推動力。結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長情況會產(chǎn)生兩條路徑，一種是通脹回升，且在內(nèi)部“反內(nèi)卷”政策的推動下，企業(yè)利潤率回升，形成基本面的正向循環(huán)，另一種是經(jīng)濟(jì)回升需要等待，而物價先行上漲。債券在兩種情況下都并不占優(yōu)，我們預(yù)計 10 年期國債收益率將維持在 1.8%左右，直到有明確的物價回升信號出現(xiàn)。