汽車行業(yè)：北京車展及特斯拉等一季報發(fā)布，積極布局景氣回升及物理AI催化.pdf

汽車行業(yè)：北京車展及特斯拉等一季報發(fā)布，積極布局景氣回升及物理AI催化。

核心觀點(diǎn)：除前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢的商用車出海及AI缺電主線外，我們覺得當(dāng)前需積極布局兩類行情：1）新能源乘用車整車出口是持續(xù) 性極強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性α（中東戰(zhàn)爭導(dǎo)致的高油價是重要助力），一季報前后內(nèi)需疲軟及原材料價格上漲導(dǎo)致的盈利預(yù)期有望筑底，隨著北京車展 后新車上市內(nèi)需環(huán)比改善疊加出口延續(xù)高景氣，高端化及智駕、機(jī)器人等新進(jìn)展支撐估值中樞，整車板塊低估值下有望迎來更具持續(xù)性的 上漲行情；2）物理AI（智駕及機(jī)器人）板塊當(dāng)前已具備配置性價比，年初至今調(diào)整幅度較大，年中附近是特斯拉等相關(guān)密集催化時點(diǎn)，包 括特斯拉Optimus V3發(fā)布及量產(chǎn)、Robotaxi規(guī)模運(yùn)營及FSD入華預(yù)期、宇樹上市等。此外，風(fēng)偏及流動性改善有望進(jìn)一步強(qiáng)化向上行情。

本周北京車展開幕，特斯拉等主機(jī)廠及零部件發(fā)布一季報，除前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢的商用車出海及AI缺電主線外，我們覺得當(dāng)前需積極布局兩類行情：1）新能 源乘用車整車出口是持續(xù)性極強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性α（中東戰(zhàn)爭導(dǎo)致的高油價是重要助力），一季報前后內(nèi)需疲軟及原材料價格上漲導(dǎo)致的盈利預(yù)期有望筑底，隨著北京車 展后新車上市內(nèi)需環(huán)比改善疊加出口延續(xù)高景氣，高端化及智駕、機(jī)器人等新進(jìn)展支撐估值中樞，整車板塊低估值下有望迎來更具持續(xù)性的上漲行情；2）物理AI （智駕及機(jī)器人）板塊當(dāng)前已具備配置性價比，年初至今調(diào)整幅度較大，年中附近是特斯拉等相關(guān)密集催化時點(diǎn)，包括特斯拉Optimus V3發(fā)布及量產(chǎn)、Robotaxi 規(guī)模運(yùn)營及FSD入華預(yù)期、宇樹上市等。此外，風(fēng)偏及流動性改善有望進(jìn)一步強(qiáng)化向上行情。

乘用車板塊:本周北京車展上新車密集亮相，比亞迪大唐24小時預(yù)售訂單3萬，蔚來ES9/理想L9 Livis/零跑D19/小鵬GX等高端旗艦車型亮相，地平線星空艙駕 一體芯片及千里科技AI戰(zhàn)略等密集發(fā)布。我們維持前期觀點(diǎn)，過往整車投資買的是銷量及盈利超預(yù)期下戴維斯雙擊，核心聚焦順周期屬性下的政策及產(chǎn)品周期。 26年內(nèi)需周期下行，業(yè)績端看好全球化及高端化兩條結(jié)構(gòu)性α，估值端看好物理AI重塑科技屬性及成長空間，推薦吉利汽車（出海加速+高端化+低估值）、比亞迪 （新能源出海龍頭）、江淮汽車（稀缺超豪華）、小鵬汽車（物理AI進(jìn)度領(lǐng)先）等。

商用車：重點(diǎn)關(guān)注AI電力中軍（濰柴）與整車出海龍頭（重汽、宇通、金龍）。重卡方面重點(diǎn)推薦濰柴動力，短期看燃?xì)廛嚲皻舛然厣型麕観1氣體機(jī)主 業(yè)回暖，大缸徑貢獻(xiàn)增量，且25Q1凱傲裁員支出影響集中釋放，一季度業(yè)績無虞；SOFC新業(yè)務(wù)預(yù)期有望上修。客車方面繼續(xù)看好宇通客車、金龍汽車，年初以 來出口高景氣有望支撐Q1業(yè)績，出海量利齊升的中期趨勢清晰，考慮到業(yè)績穩(wěn)健增長+持續(xù)高分紅（宇通）、困境反轉(zhuǎn)邏輯兌現(xiàn)（金龍），且股價安全邊際充足， 建議重視當(dāng)前配置窗口期。

物理AI：本周市場重點(diǎn)關(guān)注特斯拉一季報，上周馬斯克宣布成功完成AI5芯片的流片提振市場預(yù)期，此次一季報業(yè)績超預(yù)期，毛利率大幅提升主要受益于北美 車型漲價及FSD訂閱數(shù)量提升（累計128萬人，同比+51%），Robotaxi累計付費(fèi)里程在一季度末超170萬英里，公司指引中國FSD樂觀預(yù)計于Q3可過審，Optimus V3可能在年中發(fā)布（預(yù)計SOP約在7月下旬/8月）。近期供應(yīng)鏈企業(yè)已反饋收到機(jī)器人量產(chǎn)PPA，6-7月隨著事件性催化落地及風(fēng)偏提升，當(dāng)前處于年內(nèi)重要配置 窗口期。