全球三大非均衡正反饋發(fā)散系統(tǒng)下的范式重塑——李嘉圖不等價(jià)、購(gòu)買力不平價(jià)與利率不平價(jià).pdf

全球三大非均衡正反饋發(fā)散系統(tǒng)下的范式重塑——李嘉圖不等價(jià)、購(gòu)買力不平價(jià)與利率不平價(jià)。理論基礎(chǔ)：從均衡到非均衡，負(fù)反饋到正反饋，收斂到發(fā)散。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理 論的“均衡”范式已難以適配當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，大類資產(chǎn)的定價(jià)框架與舊框 架形成了顯著偏離，全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正從均衡演進(jìn)到非均衡，負(fù)反饋演進(jìn)到正反 饋，收斂演進(jìn)到發(fā)散的狀態(tài)。普利高津指出在遠(yuǎn)離平衡態(tài)的開放系統(tǒng)中，通過 與環(huán)境交換能量和物質(zhì)，系統(tǒng)可以自發(fā)形成新的有序結(jié)構(gòu)——耗散結(jié)構(gòu)，一旦 外部能量供給中斷，系統(tǒng)將發(fā)生劇烈相變。

全球經(jīng)濟(jì)三大非均衡正反饋發(fā)散系統(tǒng)的形成。2000-2022年的舊框架下全球經(jīng)濟(jì)形成了穩(wěn)定的三角循環(huán)：（1）美國(guó)：李嘉圖不等價(jià)。在債務(wù)率較低的區(qū)間， 政府依據(jù)財(cái)政反應(yīng)函數(shù)微調(diào)稅收或支出，債務(wù)率一旦越過臨界上限，財(cái)政反應(yīng) 函數(shù)失靈，可能導(dǎo)致債務(wù)螺旋式上升，推高利率并減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（2）中國(guó)： 購(gòu)買力不平價(jià)。在均衡系統(tǒng)中，制造業(yè)效率的提升應(yīng)該轉(zhuǎn)化為國(guó)民收入的增長(zhǎng)， 但疫情之后，中國(guó)生產(chǎn)能力與內(nèi)部購(gòu)買力之間出現(xiàn)背離，導(dǎo)致價(jià)格水平持續(xù)低 迷；（3）日本：利率不平價(jià)。通縮時(shí)期的日本采取利率上限設(shè)定的方式，債務(wù) 償付壓力暫時(shí)受控，但進(jìn)入正常的通脹區(qū)間后，貨幣政策正常化使得利率彈性 被釋放，日元-日債死亡螺旋風(fēng)險(xiǎn)開啟。

對(duì)抗熵增：三大非均衡發(fā)散系統(tǒng)所虹吸的能量。三大非均衡發(fā)散系統(tǒng)如同黑洞， 必須持續(xù)虹吸外部負(fù)熵以維持內(nèi)部秩序。（1）美國(guó)：為了增加美債需求維持債 務(wù)系統(tǒng)不崩，虹吸貨幣政策信用（央行獨(dú)立性）以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公信力等；（2） 中國(guó)：通過提升組織化程度，將社會(huì)資源高度集中于技術(shù)攻堅(jiān)和產(chǎn)能升級(jí)，但 社會(huì)短期消費(fèi)的彈性空間也相應(yīng)受到了階段性的約束；（3）日本：由于長(zhǎng)債利 率飆升，日本財(cái)政融資呈現(xiàn)短期化的特征，收益率曲線逐步上移，日元隨著日 本國(guó)債收益率的上升而貶值，金融機(jī)構(gòu)也面臨著巨額浮虧和潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三大發(fā)散系統(tǒng)對(duì)全球大類資產(chǎn)定價(jià)范式的重塑。隨著傳統(tǒng)定價(jià)范式的瓦解，大 類資產(chǎn)定價(jià)不再遵從于經(jīng)濟(jì)周期框架，而是對(duì)抗熵增的敘事，短期價(jià)格越來(lái)越 像“符號(hào)交易”，宏觀不再是慢節(jié)奏的周期輪動(dòng)，而是高頻的相變脈沖。市場(chǎng)逐 漸開始由敘事和流動(dòng)性沖擊雙輪驅(qū)動(dòng)：流動(dòng)性平穩(wěn)的時(shí)期，價(jià)格波動(dòng)由敘事強(qiáng) 度主導(dǎo)，最終形成自我加速的 FOMO狀態(tài)，而在流動(dòng)性沖擊時(shí)間，敘事松動(dòng)。