2025年下半年全球經濟展望：關稅壁壘下的全球新均衡之路.pdf

2025年下半年全球經濟展望：關稅壁壘下的全球新均衡之路。2025 年以來，隨著美國總統特朗普上任后全力推行“美國優先”下的 孤立主義和貿易保護主義，全球自 2023 年以來形成的新均衡新體系 被再次打破。下半年，隨著特朗普的關稅政策逐步落地，全球產業體 系將在上半年的混亂中探索新的均衡。

下半年美國經濟繼續“軟著陸”但走勢將更加平穩。經濟仍在趨勢性 放緩，但隨著特朗普重大政策框架進一步清晰，關稅談判逐步水落石 出，預計相關風險大概率逐步收斂，有助于其路徑更加平緩。一是隨 著關稅收入的回升，美國財政赤字或趨向于平穩可控；二是“天才法 案”支持發展穩定幣和放松商業銀行 SLR 監管規則也有助于增加美 債需求；三是“美麗大法案”落地后的減稅效果有望對沖關稅隱含的 “對內加征消費稅”效果；四是市場在風險收斂下回暖，美國股市重 回歷史高位有望重振財富效應和消費信心；五是美國與各國的貿易談 判多數有望在下半年達成一定成果。通脹受關稅傳導回升，美聯儲降 息預期延后，9 月是否開啟降息仍存爭議。

歐洲經濟復蘇將面臨放緩。受關稅戰沖擊和中東局勢引發能源波動的 影響，歐元區下半年或放緩近五個季度以來的經濟擴張趨勢。美歐談 判仍在繼續，在 8 月 1 日前達成“原則性框架協議”的可能依舊存 在，但關稅的負面影響難以避免。在基準情景下，即中東局勢相對穩 定，且美歐貿易談判相對順利，預計歐洲央行在年內或還有一次降息。

貿易戰加大了日本經濟的不確定性，通脹壓力令日本央行陷入兩難。 美日談判存在難以妥協之處，最終結果的不確定性極大。即便美日能 在未來 1-2 個月內達成初步協議，在不同關稅水平假設下日本經濟均 將有限放緩。下半年仍有通脹壓力，日本央行在兩難抉擇下大概率繼 續保持定力。