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專題報告：冷修加速能否扭轉玻璃市場羸弱局面？本次中東地緣沖突推高全球能源與航運成本，或重塑能源及化工品供需格局，但對國內 玻璃成本端影響有限。當前浮法玻璃冷修加快，但終端需求仍疲軟，企業及社會庫存高 企，短期很難扭轉玻璃市場羸弱局面。若后續庫存快速去化、投機需求回升，玻璃或階 段性反彈，但利潤的改善可能引發產線復產，制約反彈高度。整體而言，成本抬升與供 應收縮均難改下游弱勢，玻璃行業將長期維持供需雙弱格局。

市場分析

2 月 28 日以來，中東地緣沖突不斷，加之中東多國巨型油田暫停生產，國際原油價格大 幅上漲，在此期間，玻璃期貨價格卻呈現先漲后跌的“過山車”走勢。地緣沖突伊始，玻 璃 05 合約跟隨原油大幅上行，最高漲至 1163 元/噸，隨后原油價格繼續走強，但玻璃 期貨價格卻明顯回落，最新玻璃期貨價格已跌破地緣沖突發生之前的價格。 成本端：目前國內浮法玻璃生產企業最主要的能源是天然氣，占比接近六成，其次是煤 炭和石油焦，占比不到四成，另外為極個別其他燃料。其中，國內天然氣主要依賴俄羅 斯進口，價格波動較小，成本相對穩定。國內煤炭供應充足，市場調節能力較強，可有 效對沖外部風險，避免煤價大幅波動，煤制氣成本基本持平。僅石油焦價格隨原油上漲 導致成本上行，但因其占比較小，整體影響有限。綜合來看，中東地緣沖突對玻璃成本 影響有限；若后續國內煤氣價格跟隨海外持續走高，或對玻璃成本形成一定支撐。 供應端：2024 年下半年以來，浮法玻璃行業虧損面持續擴大，超八成企業陷入虧損，浮 法玻璃日熔量大幅下滑，最新已降至 14.31 萬噸，為 2013-2014 年以來最低水平。盡管 具備點火條件的產線多于潛在冷修產線，但行業持續虧損抑制了企業復產意愿，若后續 利潤改善，不排除產線復產可能。考慮浮法玻璃行業利潤及冷修情況，2026 年浮法玻璃 產量或將維持低位。據華泰研究院估算，預計全年浮法玻璃產量下滑 8.2%，總產量下降 471 萬噸。 需求端：2026 年，房地產竣工端將繼續承壓，盡管一線城市二手房有所改善，有望帶動 家裝玻璃需求的改善，但其體量小，難以彌補建筑工程類訂單的減量。同時，汽車市場 也面臨一定增長壓力。因此，2026 年浮法玻璃需求或延續下滑態勢。據華泰研究院估算， 預計全年浮法玻璃總需求將呈現 8.1%的負增長，凈減少 462 萬噸。 凈出口：近年來玻璃價格、利潤低位，一定程度上帶來玻璃出口的增加。由于國內玻璃 價格優勢顯著，預計 2026 年玻璃出口或進一步走高，據華泰研究院估算，全年玻璃凈出口量增至 84 萬噸，同比增加 16.5%。 庫存端：根據玻璃供需平衡的推演，在全年供應端減少 8.2%，需求減少 8.1%的情況下， 預計年底玻璃總庫存可能小幅去化 52 萬噸，略低于去年。 本次中東地緣沖突推升全球能源及運輸成本，但國內玻璃燃料穩定，實際成本沖擊相對 有限。近期浮法玻璃冷修明顯增加，日熔量已降至低位，可終端需求依舊疲軟，各地企 業庫存與社會庫存均處于高位，短期很難扭轉玻璃市場羸弱局面。若后續庫存快速去化、 投機需求回暖，玻璃價格存在階段性反彈機會；但一旦行業利潤改善，具備點火條件的 產線可能復產，進而限制反彈空間。綜合來看，成本抬升與供應收縮均無法扭轉下游需 求弱勢，玻璃行業在較長時間內將維持供需雙弱格局。