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洛陽玻璃（600876）研究報告：打造新能源材料平臺，成長加速進(jìn)行時。我國浮法玻璃行業(yè)開拓者，積極轉(zhuǎn)型新能源：洛陽玻璃在 1971 年建成我國第一 條浮法玻璃產(chǎn)線，2015 年通過資產(chǎn)重組，進(jìn)入信息顯示玻璃領(lǐng)域，并在 2018 年 再次重組進(jìn)軍光伏玻璃業(yè)務(wù)。公司被定位為凱盛集團“3+1”戰(zhàn)略中的新能源材 料平臺，目前已置出其他無關(guān)業(yè)務(wù)；洛玻在積極推動光伏玻璃產(chǎn)能擴張的同時， 還受托管理凱盛集團持有的碲化鎘及銅銦鎵硒薄膜電池資產(chǎn)。

光伏玻璃需求有望長期向好，22 年價格或以穩(wěn)為主：伴隨我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、 全球清潔能源轉(zhuǎn)型，光伏玻璃需求將依托光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)持續(xù)快速增長態(tài)勢。 同時雙玻組件的滲透率提升進(jìn)一步促進(jìn)了光伏玻璃的需求增長。我們測算 2022-2025 年，光伏玻璃需求有望維持年均 20%左右增長。隨著產(chǎn)能政策松綁， 在未來廣闊需求空間的吸引下，行業(yè)供給快速釋放，2021 底在產(chǎn)產(chǎn)能 4.1 萬 t/d， 同增 37%；2022 年 5 月底在產(chǎn)產(chǎn)能升至 5.6 萬 t/d，較年初增 37%。綜合供需 情況，我們判斷光伏玻璃價格整體將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運行。

薄膜電池有望借 BIPV 東風(fēng)逐步放量：薄膜電池主流方向包括碲化鎘和銅銦鎵硒 電池，與晶硅太陽能組件相比，理論轉(zhuǎn)化效率更高，不過量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率稍遜一籌。 在目前主流的應(yīng)用場景下，尚不具備競爭優(yōu)勢。但是憑借其自身獨有的優(yōu)勢，或 可實現(xiàn)在某些特定場景下的突圍，我們認(rèn)為 BIPV 將會為薄膜電池提供良好的發(fā) 展契機，未來薄膜電池的“主戰(zhàn)場”將主要在公共設(shè)施和商業(yè)建筑領(lǐng)域的外立面。 我們測算到 2030 年全國薄膜電池累計裝機空間在 38GW 左右。

產(chǎn)能加速擴張，薄膜、光熱打開成長空間：公司光伏玻璃產(chǎn)能擴張速度明顯加快， 由于基數(shù)較低，盈利彈性或更大。2021 年底公司產(chǎn)能 1900t/d，預(yù)計 2022 年底 為 4400t/d、2023 年底為 10400t/d。我們認(rèn)為頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢來自兩個方 面：1、原燃材料集采和資源獲取優(yōu)勢；2、窯爐大型化以及單個生產(chǎn)基地擴張 帶來的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。依托凱盛集團，公司原燃材料采購本就具備優(yōu)勢。隨著公 司大窯爐產(chǎn)能的持續(xù)投放和單個生產(chǎn)基地擴張，有望進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。公司 主攻薄型玻璃，亦符合“雙玻”趨勢。光熱玻璃的突破以及托管集團薄膜電池 資產(chǎn)，打開成長空間。