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旗濱集團（601636）研究報告：浮法玻璃彈性可期，光伏玻璃驅動成長。浮法玻璃景氣有望復蘇，長鞭效應醞釀價格彈性。2022 年地產資金鏈緊張，竣工 低迷下玻璃需求下滑，同時行業產能供給過剩，供需矛盾致使玻璃全年均價同比 下跌 27.17%。成本端，純堿等原燃料價格大漲，玻璃行業利潤受損嚴重。展望 2023 年，在“三支箭”政策支持以及“保交樓”推進下竣工有望修復，預計全年 竣工面積同比增長 2.95%，玻璃景氣有望復蘇。近期玻璃價格處于低位，純堿價 格對玻璃價格形成一定支撐，隨著復工復產加速以及“保交樓”資金逐步到位， 竣工需求有望釋放，中下游備貨將放大玻璃需求，長鞭效應下玻璃價格有較大的 上漲概率和彈性。

產能規模領先、硅砂自給、物流優勢，共同鑄就低成本的核心競爭力。公司目前 擁有湖南醴陵、湖南郴州、福建漳州、廣東河源、浙江紹興、浙江長興、浙江平 湖、馬來西亞 8 大浮法玻璃生產基地，共計 26 條在產產線，日熔量達 17400T/D， 位列行業第二。公司規模效應突出，可通過集中采購純堿等原材料來獲得一定成 本優勢，并且公司前瞻布局石英砂礦，通過靠近礦源建廠以降低物流、采購成本， 帶來低成本的核心競爭力。

光伏玻璃大舉擴張，有望復制浮法玻璃的低成本優勢。從近期江蘇、寧夏工信部 公布的聽證會結果來看，部分項目未獲批復，且批復項目的投產時間均有所延后， 聽證會對光伏玻璃產能形成一定約束，行業供需預期有所好轉。目前公司光伏玻 璃在產日熔量 3400T/D，在建光伏玻璃產線 7 條，日熔量合計 8400T/D，將于 2023 年起陸續投產。公司光伏玻璃產能擴張后規模效應逐步凸顯，光伏玻璃與浮 法玻璃原料接近，共同采購純堿可強化公司集中采購的優勢，并且公司前瞻布局 超白石英砂礦，砂礦自給下成本有望進一步降低。

新品擴張多點開花，帶來新的增長點。1）節能玻璃：公司基于浮法玻璃拓展下游 節能玻璃深加工業務，目前共有六大節能玻璃生產基地，中空玻璃設計產能 1115 萬平方米、鍍膜玻璃 3890 萬平方米，近三年收入業績高增長，隨著馬來西亞、天 津、長興基地產能爬坡，盈利能力將進一步提升。2）電子玻璃：公司電子玻璃產 品性能已達行業一流水平，2022 年前三季度旗濱電子業績已實現扭虧為盈，規模 效應下未來盈利能力將進一步提升，公司計劃將旗濱電子分拆上市，分拆后公司 仍將維持對旗濱電子的控制權，本次分拆有利于公司聚焦核心主業，提升旗濱電 子融資效率。3）藥用玻璃：仿制藥一致性評價推進下中硼硅玻璃需求大幅提升， 公司藥用玻璃產能持續擴張，有望實現中硼硅玻璃管的國產替代。