機(jī)構(gòu)行為精講系列專題報告：銀行資負(fù)及配債行為新特征.pdf

機(jī)構(gòu)行為精講系列專題報告：銀行資負(fù)及配債行為新特征。

一、商業(yè)銀行配債情況總覽：截至 2024 年末，銀行配債達(dá) 89.70 萬億元，占 中國債券市場托管量余額 177 萬億元的 50.70%。配債品種上偏好利率債。

二、商業(yè)銀行監(jiān)管框架：宏觀審慎+微觀監(jiān)管，多維度、多層次

央行宏觀審慎考核：MPA 考核為核心，包含七大類指標(biāo)，動態(tài)調(diào)整。對于銀 行而言，宏觀審慎評估體系中的資本和杠桿情況、流動性等分項與金監(jiān)局的監(jiān) 管體系存在一定交叉，故對于 MPA 考核本身，銀行關(guān)注監(jiān)管達(dá)標(biāo)的側(cè)重或更 在于資產(chǎn)負(fù)債情況、利率定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、信貸政策執(zhí)行情況等內(nèi)容。 金監(jiān)體系強(qiáng)調(diào)銀行經(jīng)營過程中風(fēng)險暴露的微觀審慎監(jiān)管。主要涉及三大方面： 一是，銀行資本管理與銀行監(jiān)管評級相結(jié)合，通過信用風(fēng)險資產(chǎn)加權(quán)比重的設(shè) 置影響銀行的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和資本補(bǔ)充；二是，構(gòu)建完善的流動性風(fēng)險管理體 系，引導(dǎo)銀行注重資負(fù)結(jié)構(gòu)的匹配；三是，衡量利率變動對資產(chǎn)和負(fù)債價值的 沖擊，銀行通過調(diào)整資產(chǎn)配置的期限結(jié)構(gòu)控制利率風(fēng)險。

三、商業(yè)銀行資負(fù)情況：1、資金來源：存款約占七成，其余各類負(fù)債占比相 對穩(wěn)定。存款結(jié)構(gòu)上，個人存款超單位存款，合計占總存款九成，非銀同業(yè)存 款占比相對穩(wěn)定。同業(yè)負(fù)債方面，2024 年以來高息攬儲行為被禁止，大行同 業(yè)負(fù)債占比提升至 15%附近。負(fù)債成本方面，存款重定價及高息攬儲的監(jiān)管整 改影響顯現(xiàn)，負(fù)債成本加快下行。2、資產(chǎn)配置：貸款為主，債券投資占比明 顯上行。各項貸款中，2023 年以來住戶、單位貸款同比增速下行，貸款期限有 所拉長；同業(yè)資產(chǎn)，拆出資金占比持穩(wěn)，存放同業(yè)和買入返售資產(chǎn)占比下行。

四、銀行配債行為：偏好利率債、交易積極性提高，大行久期持續(xù)拉長

1、配債品種：EVA 比價看，利率債>存單>信用債。 2、金融投資：規(guī)模快速增長，OCI 賬戶攻守兼?zhèn)洌屠孰A段更受到銀行青 睞。OCI 賬戶中國有行主要交易政府債，中小行則信用下沉；AC 賬戶中政府 債占據(jù)主導(dǎo)，國有行持倉結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，股份行、城商行壓降非標(biāo)，化債背景 下農(nóng)商行增加政府債持倉；TPL 賬戶交易屬性最強(qiáng)，委外基金的比例較高。分 期限來看，2024 年下半年，OCI 賬戶久期拉長、AC 久期縮短。 3、大行持倉高頻久期：2024 年以來久期壓力逐漸增大，季末買短賣長特征加 強(qiáng)。2025 年大行久期持續(xù)拉長，政府債發(fā)行高峰過去，久期壓力或有所緩解。

五、新動態(tài)：大小行投資行為新特征

1、大行：買債、賣債的不同線索。（1）央行買債帶動下，大行“買短”掌握 短端定價權(quán)。2024 年以來二級市場大行“買短”明顯超季節(jié)性，也成為短端利 率品種定價的主導(dǎo)。（2）久期指標(biāo)的約束下，大行“買短、賣長”的特征強(qiáng)化。 △EVE/一級資本凈額顯示指標(biāo)壓力加大接近 15%，對應(yīng) 2024 年以來大行久期 指標(biāo)壓力明顯抬升。（3）盈利有訴求，賣老券兌現(xiàn)浮盈。主要表現(xiàn)為 AC 賬戶 和 OCI 賬戶“賣債”壓力增大；從投資收益分項看，大行 AC 和 OCI 對于利 潤的貢獻(xiàn)占比增加。（4）流動性壓力：減少融出→贖回基金→增加賣債“三步 走”。銀行依次通過減少融出、贖回基金、增加賣債的方式加以應(yīng)對，賣債對 于平衡銀行流動性壓力的順位較為靠后。

2、中小行：2025 年“小行買債”回歸，投資風(fēng)格更兼靈活。（1）現(xiàn)狀：信貸 偏弱趨勢不改疊加監(jiān)管放松，2025 年“小行買債”回歸；（2）投資策略：低利 率環(huán)境下，農(nóng)商行債券投資重視交易，換手率整體抬升，且資金融通更具靈活 性，呈現(xiàn)“高價出錢、低價加杠桿”并且靈活應(yīng)對監(jiān)管的特征；（3）關(guān)注配債 特點：一是定價權(quán)，集中在 1y 國債、5-10y 政金債老券、7-15y 地方債，近年 有拉久期趨勢，減持存單；二是季節(jié)性，配債高峰通常在錢多窗口（開門紅） 或者收益率上行階段（7-8 月和 10 月），季末月作為指標(biāo)考核壓力較大以及利 潤兌現(xiàn)的時點凈買入通常下降；三是關(guān)注年末搶跑的農(nóng)商行領(lǐng)先性信號。