紡織服裝行業：原材料的周期彈性與品牌的分化性成長.pdf

紡織服裝行業：原材料的周期彈性與品牌的分化性成長。市場表現復盤:年初至今(3.20)紡服A股、H股均跑輸大盤，品牌表現均好于制造，個股表現較好主要有跨界布局新興科技、受益原材料溫和漲價、業績公告或預告改善、股東或公司高管增持等幾類。海外服飾表現較弱，個股表現較好主要有業績改善超預期、個別輕奢以及日股龍頭等。

行業發展回顧:26年1-2月中國紡服社零同比+10.4%，16個主要行業中居前，判斷受益吃穿需求節日集中釋放;紡織品/服裝出口同比分別+20.5%/+14.8%，判斷主因春節時間較晚，以及去年同期出口基數較低等;年初至今新疆棉領漲，內外棉價差擴大。化纖價格25年整體低位企穩，26年回升趨勢顯現。美國服裝零售商銷售增長仍有韌性，批發商有待觀察。

板塊趨勢展望:上游看多美棉上行:美棉價格筑底明確，與種植成本顯著倒掛，第一大出口國巴西25/26年減產明確，26/27全球棉花供需預期收緊。中游鞋服制造展望:多元化產能布局為長期趨勢，當前品牌短期業績指引偏謹慎，預計鞋類能見度好于服裝，中高端產品韌勁好于大眾產品。下游品牌展望:箱包有望開啟更替周期;家紡結合睡眠科技打開成長空間;奢侈皮具表現分化、26年迎創意總監集中更迭;運動行業以競速大眾化和舒適修復為主攻方向，專業大單品仍為核心抓手。