轉(zhuǎn)債月報：轉(zhuǎn)債審批在加速，今年發(fā)行預測怎么看？.pdf

轉(zhuǎn)債月報：轉(zhuǎn)債審批在加速，今年發(fā)行預測怎么看？轉(zhuǎn)債審批在加速，今年發(fā)行預測怎么看？ 2026 年 2 月 9 日滬深北三大交易所聯(lián)合推出的《優(yōu)化再融資一攬子措施》旨 在引導資本市場資源加速向科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力聚集，相應板塊的轉(zhuǎn)債發(fā)行 或有望加速恢復，事實上自 2025 年四季度以來已經(jīng)可以觀測到轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模 非季節(jié)性的恢復了。 將轉(zhuǎn)債發(fā)行拆成多個不同的環(huán)節(jié)觀察平均用時，各環(huán)節(jié)中除了同意注冊至轉(zhuǎn)債 上市的平均用時特別穩(wěn)定外其余環(huán)節(jié)均為 2024、2025 年用時明顯增長，2025 年下旬開始明顯恢復。 先從近期審批加速考慮，假設審批速度恢復至 2023 年及以前水平，則以 2018- 2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市轉(zhuǎn)債的發(fā)行數(shù)據(jù)為樣本重新計算歷史平 均審批時間及效率。其中董事會預案、股東大會通過、交易所受理、上市委通 過、同意注冊分別在 2026 年內(nèi)可完成的概率分別為 39.5%、69.7%、80.4%、 98.3%及 99.3%；前述各環(huán)節(jié)批復后仍中止實施的概率分別為 18.0%、17.3%、 14.2%、2.2%和 2%，綜合考慮中止實施概率、年內(nèi)完成上市概率和待發(fā)預案 規(guī)模，預期年內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)模期望值為 916.6 億元。 以個券各流程批復時間為基準，考慮中止實施概率、至轉(zhuǎn)債上市中位數(shù)用時分 別計算當前待發(fā)預案預期上市時間及期望上市規(guī)模，結果看時序分布較為平 均，今年三季度或相對密集。

策略展望：估值消化進行時，回歸審慎中性

展望 3 月權益市場，全球地緣政治動蕩，且 3 月正值兩會召開窗口，3 月權益 市場波動或?qū)⒎糯螅茈U板塊則有望類似 2 月再獲短期交易窗口，綜上當前估 值尚處低位的醫(yī)藥消費、交運公用等板塊可適當關注。此外，全球技術浪潮下， 科技成長依然是今年重點關注的主線，AI、商業(yè)航天、人形機器人等。PPI 超 預期修復，重點關注后市化工、有色、能源及電子元件等漲價表現(xiàn) 轉(zhuǎn)債市場年初的搶配置力量普遍在春節(jié)后有所放緩，其考慮 4、5 月轉(zhuǎn)債多有 結構性壓力，節(jié)后轉(zhuǎn)債止盈述求強化，估值則以消化為主。展望 3 月轉(zhuǎn)債市 場，延續(xù)此前觀點，當前轉(zhuǎn)債估值仍在 39%的歷史極高位，估值消化的壓力還 有待繼續(xù)釋放，后市轉(zhuǎn)債交易思路以抓權益結構性機會為主，轉(zhuǎn)債整體倉位回 歸審慎中性。 估值消化過程中，最“貴”的那端最受傷——節(jié)后轉(zhuǎn)債以次新券、超高價轉(zhuǎn)債 估值回落最為突出。但考慮這兩者仍大幅遠離理性區(qū)間，估值回落或不會一蹴 而就但也不會到此為主，后市轉(zhuǎn)債平價及期限結構上，依然建議以規(guī)避估值過 高的次新券、強贖預期不明的雙高轉(zhuǎn)債為主。其余的平價結構配置回歸均衡， 重點還是以正股挖掘為主。

市場回顧：2 月轉(zhuǎn)債市場震蕩走強，小盤風格領先，估值整體環(huán)比抬升 2.01pct， 行業(yè)板塊不同程度走強，制造及周期相對熱度居前，金融地產(chǎn)偏弱。