化工行業可轉債專題研究系列之一：農化制品可轉債梳理.pdf

化工行業可轉債專題研究系列之一：農化制品可轉債梳理。

1、農化制品行業概覽

糧食“穩產保供”政策托底，疊加化肥、農藥出口增長，農化制品行業需求穩固， “反內卷”政策導向驅動下，供給端生態優化，行業盈利能力提升可期。政策持 續加碼糧食安全，筑牢農化產品需求基礎。糧食消費剛性凸顯，國內口糧、飼料 消費及出口多維度拉動農化制品需求。政府與行業雙向發力“反內卷”，供給端 格局有望優化。 化肥方面，近年化肥行業供給側改革持續推進，2025 年以來氮肥、復合肥帶動 化肥出口量同比顯著增長。其中，磷肥供給端受磷礦資源約束，近年新能源磷酸 鐵鋰產量快速增長，對磷礦石需求形成支撐，磷礦石供需緊平衡，疊加政策端嚴 控磷銨新增產能，供需改善對價格形成支撐。 農藥方面，2025 年以來中國農藥原藥產量同比增速下降，全球農藥需求剛性， 我國農藥出口量增長，行業整體需求回暖。其中，草甘膦供給端政策嚴控新增產 能，2025 年以來產量增速較低，庫存加速去化，需求端轉基因作物推廣驅動全 球需求空間和出口增長，對價格形成支撐，行業景氣度有望上升。

2、農化制品行業可轉債基本情況

截至 2025 年 12 月 26 日，農化制品行業存續可轉債未轉股比例均在 90%以上。 評級分布在 AA-至 AA+范圍內。和邦轉債成交量居前，年初以來成交量超 240 億元，興發轉債、蘇利轉債和豐山轉債年成交量在 150 億元以上，洋豐轉債成 交量超 60 億元。年初以來農化轉債和其正股價格均有所上漲，正股價格漲幅普 遍強于轉債漲幅。農化轉債均為平衡型，其中，洋豐轉債轉股溢價率較高，超 40%，其余轉債轉股溢價率均在 16%~22%之間。5 只轉債均不涉及修正條款和 回售條款觸發，需關注蘇利轉債和豐山轉債贖回條款觸發情況。 收入和盈利能力方面，25Q1~Q3 農化轉債發行人盈利能力普遍有所修復。其中 興發轉債和洋豐轉債發行人盈利能力較為穩定，25Q1~Q3 凈利潤規模較大且同 比增長，蘇利轉債發行人凈利潤同比顯著增長，豐山轉債發行人凈利潤同比扭虧 為盈。現金流方面，25Q1~Q3，相較于上年同期，農化轉債發行人經營性凈現 金流普遍表現為持續凈流入或有所改善，其中，興發轉債和洋豐轉債發行人現金 流表現為持續凈流入，蘇利轉債、和邦轉債發行人經營性凈現金流轉正。債務負 擔和償債能力方面，25Q3 末發行人資產負債率整體相對可控，流動比率普遍有 所改善，25Q3 末蘇利轉債、豐山轉債、和邦轉債、洋豐轉債發行人現金短債比 均在 2 倍以上。