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奧瑞金公司研究報告：三片罐基本盤托底，兩片罐開啟盈利修復(fù)。

奧瑞金：攻守兼?zhèn)涞慕饘侔b龍頭

公司深耕金屬包裝三十余年，三片罐業(yè)務(wù)起家，2012年切入兩片罐，通過內(nèi)生增長與并購整合已成為國內(nèi)金屬包裝龍頭，2024年金屬罐產(chǎn) 量192.7億罐；其中三片罐核心客戶為中國紅牛、旺旺與飛鶴等，二片罐主要客戶包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可樂、百事可樂與加 多寶等。2012-2024年收入與利潤年復(fù)合增速為12.0%/5.7%。

兩片罐：盈利修復(fù)是中長期主線

公司在收購中糧包裝后躍升為國內(nèi)兩片罐絕對龍頭，市占率超40%，強(qiáng)化議價權(quán)與產(chǎn)能優(yōu)化空間。兩片罐盈利修復(fù)的中長期邏輯來自： ① 國內(nèi)兩片罐：行業(yè)處于盈利底部反轉(zhuǎn)的拐點。2010-2024年國內(nèi)兩片罐經(jīng)歷“需求激增驅(qū)動集中投產(chǎn)→供需失衡+行業(yè)整合→新一輪供給擴(kuò) 張導(dǎo)致盈利探底”，2025年奧瑞金收購中糧包裝后再次加速行業(yè)整合，行業(yè)幾家龍頭經(jīng)營目標(biāo)由份額轉(zhuǎn)向合理盈利，2025Q4提價落地初步 驗證齊心力；未來隨著國內(nèi)供給收縮與啤酒罐化率提升帶來的需求增長，行業(yè)有望回歸供需平衡下的合理利潤率水平。 ② 海外兩片罐：擴(kuò)張?zhí)崴俅蜷_高毛利增量。海外兩片罐格局較優(yōu)且尚未發(fā)生激烈價格戰(zhàn)，穩(wěn)態(tài)毛利率基本在15-20%，高出國內(nèi)5-10pct。2024 年公司海外業(yè)務(wù)優(yōu)先級提升，以收購Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股權(quán)快速切入成熟的沙特市場、擬在泰國與哈薩克 斯坦分別建設(shè)7億罐與9億罐產(chǎn)能錨定增長級市場與優(yōu)化海外資產(chǎn)多線并行，海外業(yè)務(wù)將成為公司未來兩片罐收入利潤增長的核心驅(qū)動。

三片罐：平滑經(jīng)營波動的利潤基石

公司以三片罐起家，國內(nèi)市占率23%位居行業(yè)第一，三片罐業(yè)務(wù)為公司平滑兩片罐經(jīng)營周期的利潤基本盤。 ① 三片罐行業(yè)成熟且盈利穩(wěn)定。三片罐產(chǎn)品定制化屬性強(qiáng)，罐體供應(yīng)商與下游客戶基本長期合作或簽訂排他性協(xié)議，奧瑞金→中國紅牛、旺 旺，嘉美→養(yǎng)元，昇興→達(dá)利、露露，吉源和福貞→銀鷺?；谂c客戶強(qiáng)綁定的共生式關(guān)系，龍頭掌握優(yōu)質(zhì)訂單且具有較公允和穩(wěn)定的議 價能力，近十年行業(yè)盈利雖整體有所收窄，但毛利率仍高出兩片罐10pct以上。 ② 公司綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，盈利優(yōu)于同行。公司目前三片罐年產(chǎn)能約120億罐，與中國紅牛等功能飲料頭部客戶簽訂排他性綁定，其產(chǎn)品附加值 高于普通三片罐，使公司三片罐業(yè)務(wù)長期處于高度穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，保障了現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)性。