海外股市2025年三季報：美強歐弱格局延續.pdf

海外股市2025年三季報：美強歐弱格局延續。25Q3 美股盈利繼續上行，結構上主要靠 TMT+金融驅動：（1）收入：25Q3 標普 500 收入增速 8.3%，較 Q2（6.5%）繼續提升；（2）EPS：25Q3 標普 500EPS 增速為 13.4%，較 25Q2（11.9%）繼續提升;分行業看，信息技術、 房地產、公用事業和金融 EPS 增速領先；按貢獻度看，信息技術和金融貢獻 盈利增長的 76%；（3）ROE：25Q3 標普 500 的 ROE（TTM）為 19.0%，與 25Q2 基本持平，且凈利潤率（11.6%）仍然穩健；（4）市場預期： 25Q3 標普 500 盈利超預期家數占比持平（81%），高于過去 10 年中位數（76.8%）。

25Q3 歐股盈利仍在筑底：（1）收入：25Q3Stoxx Europe 600 收入增速由 上季度的-1.9%升至-0.8%；（2）EPS：25Q3Stoxx Europe 600 的 EPS 增速 為 2.9%，較 25Q2（6.3%）明顯走弱；分行業看，25Q3 歐股中非能源礦產、 醫療服務、電子技術等板塊 EPS 增速領先；按貢獻度看，25Q3 歐股盈利主 要由金融貢獻；（3）ROE：25Q3Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）為 13.5%， 較 Q2 邊際提升，但仍顯著低于美股；（4）市場預期：與 25Q2 相比，25Q3 歐股盈利超預期家數占比基本持平（46.4%），低于過去 10 年中位數（50.6%）。

2026 年美股盈利有望延續高增：（1）2026 全年盈利增速或在 13.5%，兩極 分化或邊際好轉：按市場預期，美股 2025 年全年 EPS 增速有望實現 12%， 2026 年為 13.5%，受益于 AI 景氣度不減+關稅風險進一步消退+貨幣和財政 政策雙寬。從行業視角看，美股盈利兩極分化或邊際好轉，TMT 延續強勢， 但中游制造、下游消費有望企穩回升；（2）2026 年美股投資或圍繞兩條主 線展開：一是科技股敘事尚未結束，AI 高景氣有望延續。但在估值和市場 集中度偏高水位下，市場對 AI 敘事的可驗證性要求在加大；二是關稅修復 +貨幣財政雙寬下，順周期板塊困境反轉，主要機會在于工業、材料等中游 制造業，必選消費、房地產等下游需求，以及特朗普政策邊際松動下的醫藥 板塊。

歐股盈利或溫和修復，但大概率弱于美股：（1）2026 年 EPS 增速或從 0% 升至 11.7%：往后看，特朗普關稅政策的沖擊逐步被消化，綠色轉型、國防 支出、半導體制造計劃等推動歐洲資本開支回升，疊加通脹緩和下歐元區或 再次啟動降息，均對 2026 年歐股盈利帶來推動。但值得指出的是，由于歐 洲產業競爭力和財政刺激力度不及美國，歐股后續盈利修復或仍弱于美股； （2）從更長周期看，AI 景氣度+美國經濟韌性的推動下，美強歐弱格局大 概率延續：歐洲在人口和產業上破局難度較大，但財政支出力度有望加強， 但仍需持續觀察；（3）但歐股仍是穩健型投資者的較好選擇：歐股估值仍 遠低于美股；與美股相比，歐股 AI 敞口相對較低，傳統行業占比更高；特 朗普 2.0 階段政策不確定性較強，加劇美股市場波動，歐股或持續受益。