紡織服裝行業2025中報總結暨三季報前瞻：品牌趨勢企穩，制造訂單預期改善.pdf

紡織服裝行業2025中報總結暨三季報前瞻：品牌趨勢企穩，制造訂單預期改善。板塊總結：紡織制造保持增長，服裝家紡業績承壓。1）2025年中報：收入端，2025上半年紡織制造/服裝家紡板塊收入分別同比+7.8%/-6.4%。利潤率端，上半年紡織制造板塊毛利率維持在19.4%，凈利率提升2.2%至8.5%。服裝家紡板塊毛利率同比+0.1%至46.1%，凈利率下降1.1%至8.5%。存貨方面，上半年紡織制造企業庫銷比基本持平在3.9月左右，服裝家紡公司庫銷比顯著下降至6.7月左右。2）季度趨勢：2025Q2：紡織制造收入增速放緩，但仍保持中單位數增長（+6.6%）。服裝家紡收入降幅收窄（-4.6%），利潤持續承壓。3）重點公司：代工龍頭（如華利、申洲）訂單飽滿，利潤率在高基數基礎上小幅下滑；棉紡企業盈利增長亮眼；服裝品牌中運動賽道景氣度較高。

消費端：運動好于休閑，專業產品、新業態驅動增長。1）業績總結：運動品牌收入延續10%上下的增長趨勢，核心凈利率穩定在15%上下；非運動服飾品牌大部分收入下滑，穩健醫療收入高增30%以上，比音勒芬、中國利郎、水星家紡中高個位數，整體凈利率同比下降。2）季度趨勢：大部分品牌Q2增長較Q1放緩，運動品牌庫存健康但庫銷比呈現同比略增的趨勢，Q2行業折扣有所加深，庫銷比的增幅有所緩解。3）渠道分析：線上普遍好于線下，門店總體凈關優化，部分品牌直營保持增長；運動品牌大店新業態積極探索，海瀾之家京東奧萊8月底開至43家。運動品牌流水增長與收入基本匹配。4）電商趨勢：運動品牌以專業跑鞋延續較快增長動能，各品類中新品結構性貢獻增大，7-8月運動鞋服整體同比+5.4%，其中跑鞋品類+12.9%；7-8月非運動服飾同比+0.7%，分品類看睡衣家居增長較好。

制造端：關稅影響需求預期，代工龍頭擴張積極。1）業績總結：2025上半年紡織制造行業保持穩健增長，二季度受關稅政策擾動、下游客戶下單偏謹慎，收入增長略有放緩表現分化。代工龍頭積極擴產，新產能短期構成小幅盈利拖累，上游材料公司唯有棉紡企業盈利改善，內需疲軟傳導下外銷普遍好于內銷。2）近況展望：8月臺企營收仍受關稅、臺幣匯率波動影響；預期三季度后匯率和關稅影響減弱。目前美國對等關稅落定，代工廠分攤關稅預計在3%以內。Nike、ASICS品牌明確不轉嫁代工廠；部分品牌對美出口部分需要制造商部分共攤關稅。

三季報前瞻：品牌趨勢企穩，制造接單發貨改善。1）服裝家紡板塊：收入端，從7-8月品牌流水來看，去年同期基數相對較低，今年同比增速環比二季度基本均有提速；9月存在中秋假期錯期影響，預計三季度整體增速相較7-8月稍有放緩，但環比二季度仍有改善。利潤端，直營占比上升帶動毛利率有望提升，但費用結構變化等因素下預計凈利潤仍有壓力。2）紡織制造板塊：收入端，二季度下游客戶下單受關稅政策擾動相對謹慎，7月關稅政策落定后，三季度接單發貨預計有所改善。利潤端，受新廠盈利拖累的因素有望環比改善。