香港交易所研究報(bào)告：資產(chǎn)資金雙重共振、業(yè)績(jī)估值向上持續(xù).pdf

香港交易所研究報(bào)告：資產(chǎn)資金雙重共振、業(yè)績(jī)估值向上持續(xù)。年內(nèi)港股一二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)繁榮、政策暖風(fēng)不斷，我們看好港交所盈利高增、估 值中樞上移，有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”。

全球領(lǐng)先的交易所集團(tuán)。作為港府背書、在港唯一的交易所平臺(tái)，囊括聯(lián)交 所、期交所和倫敦金屬交易所構(gòu)建現(xiàn)貨證券市場(chǎng)、股票衍生市場(chǎng)、FIC 市場(chǎng)產(chǎn) 品生態(tài)圈，交易、清算垂直一體業(yè)務(wù)鏈條提供綜合服務(wù)保障，港交所兼具規(guī) 模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)。而在歷任兼具市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)歷和監(jiān)管合作 經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)導(dǎo)者把舵定向之下，確立起的“連接中國(guó)與世界、連接資本與機(jī)遇、 連接現(xiàn)在與未來(lái)”的戰(zhàn)略充分調(diào)動(dòng)、運(yùn)用、發(fā)揮了港交所得天獨(dú)厚的區(qū)域、 監(jiān)管等多重資源稟賦，持續(xù)激發(fā)了港交所創(chuàng)新活力，推動(dòng)了港交所深化國(guó)際 布局，鑄就了港交所全球領(lǐng)先交易所集團(tuán)的地位。往后看，在中美政治博弈 背景下，香港資本市場(chǎng)作為資本交匯點(diǎn)、資產(chǎn)聚集地，其戰(zhàn)略定位或進(jìn)一步 提升，港交所作為資本市場(chǎng)重要基礎(chǔ)設(shè)施、其發(fā)展前景或更廣闊。

輕資本屬性保證高利潤(rùn)率和高 ROE，業(yè)績(jī)與交投活躍度高度關(guān)聯(lián)。現(xiàn)貨、股 本證券及金融衍生品、商品分部、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為公司主要來(lái)源，前兩者收入貢 獻(xiàn)較大、24 年占比達(dá)七成；與交投活躍度關(guān)聯(lián)較高的交易費(fèi)及系統(tǒng)使用費(fèi)、 結(jié)算及交收費(fèi)用收入占比達(dá)到 53%。平臺(tái)化輕資本的商業(yè)模式和高水平的股 東派息率，一方面保證了港交所成本相對(duì)收入較為剛性、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，使 得港交所凈利潤(rùn)率、EBITDA 利潤(rùn)率長(zhǎng)年維持在 58%、75%左右；另一方面 使得港交所凈資產(chǎn)增速相對(duì)溫和、保證了 ROE 維持在相對(duì)高位，近十余年 ROE 中位數(shù)可達(dá) 23%。

資產(chǎn)、資金的雙重共振，驅(qū)動(dòng)港交所估值提升。資產(chǎn)端，港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更優(yōu)、 多數(shù)行業(yè)基本面更佳，加之“新經(jīng)濟(jì)”敘事邏輯為資金接受、盈利改善/兌現(xiàn) 預(yù)期漸強(qiáng)，帶動(dòng)港股相關(guān)板塊交投熱度和估值提升；政策支持 A 股公司赴港 二次上市、香港市場(chǎng)橋頭堡地位凸顯；中美潛在的地緣政治壓力持續(xù)加強(qiáng)在 美優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回流預(yù)期，有效增厚港股市值和成交。資金端，互聯(lián)互通持續(xù)暢 通、港股估值折價(jià)優(yōu)勢(shì)，吸引高換手率的南向資金涌入；聯(lián)系匯率制下，美 聯(lián)儲(chǔ)降息周期將近保證 HIBOR 維持較低水平，充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性一方面支持 市場(chǎng)活躍度持續(xù)、另一方面亦有助于沖銷港股 IPO 產(chǎn)生的“抽水效應(yīng)”。