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計算機行業從Circle和Coinbase看穩定幣產業鏈：穩定幣+RWA，邁向Finternet的關鍵。結合產業鏈典型公司Circle、Coinbase的財務數據看穩定幣行業發展態勢， 隨著監管立法的推進，穩定幣有望加速發展，和 RWA 一起充當傳統金融和 Web3之間的橋梁，推動金融邁向Finternet。

作為價值穩定的加密貨幣，穩定幣正發展為法幣和數字資產間的關鍵橋梁。 穩定幣本質上是錨定傳統資產價值的加密貨幣，初始是作為原生加密貨幣如 比特幣的交易媒介，后因其區塊鏈特性逐步發展成為跨境貿易的支付工具， 穩定幣兼具開放性與穩定性，也發展成為部分高通脹國家的替代性貨幣。目 前，以美債為支撐的法幣抵押型穩定幣為全球市場主流，USDT、USDC 等 市場份額在90%以上。截至25年6月3日，全球穩定幣的市值2511億美元， 其中 USDT 和 USDC 的市值分別為 1533 億和 614 億美元；近期，美國 《GENIUS法案》、香港《穩定幣條例草案》相繼出臺，立法以及產業的實 質進展將推動穩定幣發展為法定貨幣和數字資產生態系統之間的關鍵橋梁。

從穩定幣產業鏈典型公司Circle、Coinbase看行業商業模式和成長性。USDC 發幣方Circle美股IPO在即，全球領先加密貨幣交易所Coinbase是穩定幣分 銷和運營方，從這幾家產業鏈典型公司的財務經營情況可見這一產業的蓬勃 發展。USDC是全球第二大穩定幣，最大受監管的穩定幣，Circle營收從2022 年的7.72億美元增長到2024年的16.76億美元，2024年實現凈利潤1.56億 美元。儲備金利息是Circle最核心的收入來源，分銷和交易費用是最主要的 成本項，而這一項目是Coinbase這幾年最重要的增長引擎。Coinbase利用其 全球頭部交易所的資源，為USDC提供市場推廣、流動性支持及用戶基礎， 2022-2024 年從 Circle 分別分走2.48、6.91、9.08 億美元。Coinbase目前營收 大頭還是交易費收入，隨市場活躍情況波動較大。穩定幣的信用依賴支撐資 產，具有很強的馬太效應，而交易所對穩定幣的生態發展非常重要，發行方 和運營方的商業模式都較為突出，相比于傳統金融交易的成本節約是他們的 成長潛力空間（TAM）。

RWA與穩定幣生態協同，有更廣闊的發展前景。RWA指將現實世界資產， 如基金、債券、碳資產、貴金屬和房地產等轉化為易分割、快速流轉的鏈上 代幣，支持7×24小時的全球低成本交易。RWA是增長最快的DeFi領域之 一，利用區塊鏈技術優勢，優化現實世界中的交易摩擦。穩定幣和RWA功 能互補、生態協同：穩定幣為 RWA 提供交易媒介與流動性，RWA 為穩定 幣提供收益來源與信用增強。目前全球范圍內金融、能源、制造、不動產等 行業都已有RWA案例實踐，現實資產的融資成本和交易成本是RWA市場 的潛在空間容量，代幣化滲透率和監管配套是這一產業推進的關鍵因素。